核心观点
        包括MPA考核变动在内，我们将金融去杠杆的整体政策取向视为今年大类资产配置及银行间债券市场的核心外生变量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】人行等主体的监管方向发生变动后，商业银行的行为变动预期对流动性产生重大影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计，在守住不触发系统性金融风险，不对实体经济造成显著伤害的两条底线之下，金融去杠杆的进程仍将持续，银行间市场的行为将直接反映金融去杠杆的结果。
        我们将银行的行为逻辑定义为，在监管约束和市场环境约束下实现资产负债配置最优化。银行在资产负债配置中面临两个约束条件：一是监管约束，二是市场环境约束。监管约束主要是指银监会和央行的监管约束；市场环境约束主要是利率、信用风险等变动对银行资产负债配置产生的影响。因此银行在现实中的利润最大化行为，即可以理解成在监管约束和市场环境约束下的资产负债配置最优化行为。
        监管约束框架下，从金融去杠杆的手段而言，可自上而下大致分为三类：货币投放，政策利率与行业政策。预期在后续监管约束框架日益趋严之后，我们预期会银行表内表外业务将出现整体性的收缩。
        我们使用上述理论框架对银行历史资产负债结构变动进行了解释。历史回顾共包括四方面：（1）体现纯监管约束的同业资产与应收款项类投资的变动；（2）体现纯市场环境约束的债券投资的变动；（3）同时体现监管约束与市场环境约束的贷款内部结构变化；（4）“金融脱媒”背景下银行负债结构的变化。
        我们使用上述框架对银行未来资产结构配置行为进行预测。资产结构方面，贷款继续投向基建、租赁和商业服务业；应收款项类投资占比回落；同业资产与债券投资增速下滑，主要归因于监管面驱动。负债结构方面，同业负债以及同业存单预期增速下滑，表外理财增速或回落。定量分析方面，我们预计2017年存款同比增长11.3%，信贷同比增长12.5%，存贷比升至71.6%，表内广义信贷同比增长13.3%，表外理财增长空间虽大但实际增速或大幅回落。