经济增长驱动消费升级带来2004-2012 年白酒行业的黄金十年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济高速增长的10 年,公务和商务宴请数量增加迅速,消费升级引起了高端白酒销量大增,次高端白酒也应顺应消费升级趋势呈现量价齐升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2012 年后,白酒的公务消费受到严重挤压,白酒增长的逻辑也发生了变化。
此轮白酒行业复苏受益于个人消费升级,行业增长动力回归个人消费能力持续提升,所以更看好次高端白酒的投资价值。
个人消费升级承接政商务用酒消费。个人白酒消费量占比从2012 年20%到2016 年65%,预计中产及以上家庭数量将从2015 年的37%增加到2020 年的53%。我们看好中产阶级消费持续升级对次高端白酒消费的承接。
高端白酒提价彰显次高端白酒性价比。高端白酒价格一路看涨,抬高了行业价格天花板,不仅凸显了次高端白酒更高的性价比,还打开了次高端白酒价格上涨的通道。
行业复苏次高端白酒业绩弹性更大。我们认为2016 年开始白酒行业逐渐走出低谷,价格回暖带来白酒行业业绩整体改善明显。2016 年前三季度,次高端白酒营业收入和利润增速明显回升,泸州老窖营收和归母净利增速达17%和14%,山西汾酒营收和归母净利增速达11%和24%,古井贡酒营收和归母净利增速达12%和16%,利润增速均高于茅台和五粮液的10%左右的增速。
投资策略:看好次高端白酒投资主题。重点推荐泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒。泸州老窖:新管理层对公司治理逐步理顺,品牌专营的营销模式增强了对终端市场的控制力,公司中高端产品快速增长,弹性较大,给予“强烈推荐”评级。洋河股份:“新江苏市场”增速明显,产品线不断丰富完善且层次分明能持续享受大众消费升级福利,给予“强烈推荐”评级。山西汾酒:山西国企改革弹性较大的龙头企业,随着省内销售的恢复以及省外市场业绩的加速,公司净利率水平有望大幅提升,给予“推荐”评级。古井贡酒:受全国化双名酒战略的驱动,省内份额占比扩大和渠道下沉带动的销量增加,混改有望降低销售费用进而提高公司的净利润增速,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:市场竞争的风险、食品安全的风险、价格波动的风险