行业产能相对过剩，中石化和中石油占据统治地位
        “十二五”期间，我国的炼油能力增长放缓，总能力由2011  年的6.1  亿吨增加至2015  年的7.1  亿吨，增加16.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016  年受新增产能减少以及淘汰落后产能影响，行业产能基本无变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）未来，在供给侧改革的推动下，淘汰落后产能开始加速，企业的大型化、规模化将更加具备竞争优势。“十三五”期间由于民营企业的产能大幅增加，全国产能预计达到8  亿吨，两桶油的市场占有率将被压减，但依靠传统的产能依然占据绝对的统治地位，同时借助于上下游一体化的产业链优势竞争力保持强劲。
        成品油总体需求稳定，内部结构分化严重
        尽管我国经济增长减速，但成品油总体需求稳定，消费结构进一步分化，其中汽油和煤油继续保持较高增长，而柴油首次出现下降，出口量大幅增加。据统计，2016  年我国成品油表观消费量（包括汽油、柴油和煤油）为3.15  亿吨，同比减少0.5%。其中，汽油增长3.9%，煤油增长9.3%，柴油下降5.0%。我们认为随着人们生活水平的不断提高，汽车保有量和选择飞机出行都将继续增加，汽油和煤油依然保持较高需求，而柴油在卡车销量恢复增长和基建对普柴需求加大的基础上，预计下降幅度将得到一定缓解。
        成品油定价逐步完善，联动机制保证炼油企业利润
        我国的成本油定价经历了由计划定价到市场定价的转变。建国以后，在计划经济体制下，我国成品油价格一直由政府统一制定与管理。随着经济体制转为市场经济，成品油定价方式发生转变。从最初的国家完全指导定价到成品油价格跟国际原油价格实行联动调整，经历了接近20  年的时间，先后多次出台相关政策。我们认为随着油气行业改革进程的加快，未来我国成品油价格市场化将是必然趋势。
        届时，拥有庞大销售终端和上下游产业链一体化优势的中石化和中石油将在竞争中受益。
        油品质量升级加快，成本补偿有望提高企业效益
        我国的成品油质量升级目前处在高速推进过程中，2017  年1  月1  日起全国汽柴油已经实行国Ⅴ标准，北京率先实行京Ⅵ  标准。油品质量升级必然带来炼油企业生产成本的增加，国家于2013  年出台相关政策，按照合理补偿成本、优质优价和污染者付费原则。假设2017  年柴油消费量保持不变，汽油按照近5  年平均增速10%计算，2017  年的汽油和柴油消费量分别为1.39  亿吨和1.73  亿吨。按照从第四阶段升级至第五阶段的汽油和柴油加价标准分别为每吨170  元和160  元，质量升级给整个炼油行业带来的效益约500  亿元。
        投资建议：
        中国石化：（1）我们预计17年油价运行中枢为50-70美元，勘探开发板块业绩将大幅改善，扭亏为盈；（2）炼油和化工进入盈利强周期；（3）销售板块业绩稳定，非油业务发展迅速，该板块未来有望在港股单独上市，大幅提升估值；（4）PB（0.98）、EV/EBITDA（4.73），均处在历史低位，估值存在向上修复空间。
        上海石化：（1）炼油化工一体化，产业链完备盈利能力强；（2）油价震荡向上，炼油进入盈利的黄金期；（3）乙烯景气周期持续，化工盈利稳定。
        风险提示：
        国际油价大幅下跌；经济长期低迷需求减弱；行业政策出现较大变化。