我们最近拜访了北京首都国际机场股份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于1999年，主要是经营及管理  北京首都机场的航空和非航空业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        核心航空业务的增长受到产能所限。中国的消费升级刺激了中国境内和出境游的需求，这推动了北京首都机场航空业务的增长。但由于北京机场运营瓶颈的问题，公司的飞机起降架次和旅客吞吐量增长都受到限制。北京首都机场股份公布，其飞机起降架次和旅客吞吐量在2000-2016年间的年均复合增长率分别为7.6％和9.6％，对比中国航空业整体客运量在同期的增长为13.1％。在2017年第一季，公司的飞机起降架次和旅客吞吐量均录得正增长，主要是受到农历新年期间出国旅游人数增加所推动。但由于跑道进行定期维护，2017年首四个月的增长放缓。在2017年首四个月，机场飞机起降架次同比下降2.4％，而客运量只同比增长3.0％。根据公司指引，未来三至四年，飞机起降架次每年的增长率只有1％，旅客吞吐量的每年增长则仅为2-3％。公司计划在未来几年内进行其他跑道维修项目，这将进一步阻碍其飞机起降架次和旅客吞吐量增长。为了减轻负面影响，公司将尝试增加收费较高的国际航班和国际及地区航线旅客收入占比。
        机场收费改革将推动盈利增长。在3月底，中国民航总局就民航机场收费改革方案发布通知。该计划分别为机场的航空和非航空业务设定了价格改革目标。对于航空业务，该计划上调了与飞机起降架次和旅客吞吐量相关的机场服务基准费用。该计划还允许机场可以对航空公司收取相对于基准价格10％的溢价。至于非航空业务，该计划要求实施市场化定价模式。根据公司2016年的运营数据，公司估计机场收费改革会使其航空业务2017年盈利增加1亿至2亿人民币，相当于其2016年净利润的6-11％。至于有关非航空业务的市场导向定价改革，结果将取决于与航空公司的谈判。管理层认为，其对公司盈利的影响并不会体现在2017年。
        最大的盈利动力来自免税业务合同的续约。在2017年2月，公司就第2和第3航站楼的免税零售店展开招标。两个招标已在4月6日截止。迄今为止，有四家公司参与投标  -  日上免税行、中国免税品（集团）、中国出国人员服务总公司和珠海免税集团。根据媒体报道，中国免税品（集团）在2号航站楼免税店招标的出价最高，而珠海免税集团在3号航站楼免税店的招标中出价最高。从媒体的报道来看，这次招标结果好于市场预期。与目前免税业务提成比例（约25％）相比，中国免税品（集团）和珠海免税集团都提出未来免税业务收入提成比率将超过47％。此外，中国免税品（集团）提出在第一年提供8.3亿元人民币的担保租金，而珠海免税集团提出在第一年支付25亿元人民币的担保租金。假设新合同在下半年生效，免税业务在第一年为公司带来租金收入，免税业务可在2017年为公司产生约5亿元人民币的盈利增加，相当于其2016年净利润的28％。
        估值：公司股价在今年初至今上涨44.9％，表现优于恒生指数（同期内上涨14.4％）。公司强劲的股价表现，主要是由于以下因素令市场相信公司盈利有大升的空间：（1）机场收费改革；（2）免税店业务在2017年重新招标。该股目前的2017年市盈率为19.2倍（基于市场共识预测），而动态市盈率的历史平均值为14.8倍。至于股价进一步上涨的空间，将取决于（1）免税业务合约续约的时间及最终结果；（2）机场收费改革对其非航空业务的正面盈利影响。市场对公司2017-2018年盈利的共识预测相当保守，并无充分反映免税业务合约续期带来的正面影响（圖5）。这反映市场预期合约的续约时间或将延迟到2017年底。如果这样来说，如果免税业务合约续约的因素得到完全反映，公司2018年净利润有望达到30亿元人民币，相当于僅14倍市盈率，这估值远低于A股同业。至于注入新机场一事，由於第三北京机场仍在建设中，因此现在判斷母公司是否会将新机场注入該公司还为时尚早。