投资要点
        钛白粉三季度有望重回上涨通道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度为钛白粉传统淡季，行业二八分化严重，中小厂家出货压力较大，加之钛矿中小厂价格大幅下滑，此部分钛白粉价格压力较大；但目前大厂在手订单超过1  个月，预计价格将继续坚挺。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）且上半年房屋销售面积同比大幅增长，内需增速有望超预期，加之科慕等国际巨头7月起上调中国区钛白粉价格，拉开国内与进口钛白差价。我们认为主导钛白粉价格的大型厂商降价概率较小，国内需求有望实质性回升，且淡季国外钛白粉价格进一步涨价拉出空间，将有望使钛白粉三季度行情超预期。
        海外巨头再提价有望继续提振出口，内需或将超预期。16  年我国钛白粉净出口量同比大增55%，主要由于随着海外经济弱复苏，海外需求回暖，钛白粉需求向好。17  年以来，钛白粉出口持续向好，1-5  月份出口同比增长11.7%，但进口数量略有提升，导致1-5  月份净出口同比增长仅5.5%。我们认为随着科慕等国际巨头7  月起上调中国区钛白粉价格，将进一步刺激国产钛白粉的出口，成为钛白粉上涨的重要动力。国内涂料产量趋势向好，内需有望超预期。据国家统计局数据，我国涂料（油漆）产量从2015  年开始增速开始回暖，产量同比增速由2015  年的4.2%提升至2016  年的10.6%。2017  年1-5  月，涂料（油漆）产量同比增加15.1%，呈现出较好的回暖态势，将有望带动钛白粉内需超预期。
        行业开工率将维持75%水平，新增产能增速预计维持低位，供需长期偏紧。钛白粉行业经历了数年的行业底部，部分小产能公司要达到迅速开工的难度较大，从2014  年以来，行业开工率一直维持在75%上下。进入2016  年以来，钛白粉价格持续攀升，然而开工率却始终没能迅速提高，我们预计2017  年的开工率中性估计将维持在75%水平。从另外一个角度来看，本轮钛白粉涨价周期以来，单月产量最高时候为24  万吨，若以此产量来作为目前钛白粉的极限产量，则全年的极限产量在288  万吨，行业极限开工率也仅在8  成。17  年无规模新增产能释放，后续产能释放在于氯化法的扩产，氯化法却有待突破。国内因环保等因素影响，硫酸法钛白粉产能的扩展或受到一定的限制，而氯化法的装置将会受到追捧。但国内氯化法技术仅掌握4  家钛白粉企业中，有待进一步的突破，所以我们认为钛白粉新增产能在未来2-3  年将继续维持较低增速，行业供需格局持续向好。
        重申我们对钛白粉的推荐。建议关注龙蟒佰利（56  万吨）、中核钛白（25  万吨）、金浦钛业（18  万吨）和安纳达（10  万吨）；每涨1000  元/吨EPS  弹性分别为0.20  元、0.10  元、0.13  元、0.34  元。龙蟒佰利预计17-19  年EPS  分别为EPS分别为1.23、1.49  和1.58  元，对应PE  分别为13+倍、11  倍和10+倍，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格波动的风险、下游需求不及预期的风险。