日本的药店分为药妆店和调剂药局，前者销售非处方药、化妆品、日用杂货等，后者主要销售处方药，约  20%的调剂药局开设在药妆店内，可同时提供药妆产品和进行处方调剂。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        处方外流主导之下，调剂药局业务快速增长：日本进行医药分家改革，从医院流出的处方主要流向调剂药局，经过  30  多年的持续推进，日本医药分业率已达  70%，调剂药局的配药金额比  1998  年翻了  4  倍，复合增速接近  9%，进高于医药行业增速（不到  3%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从日本的经验看来，医药分业差不多要耗时  30  年左右，在这段时间里，药品零售行业除了享受医药市场的正常增长，也同时受益处方外流带来的额外增量，是一个值得长期投资的细分领域。
        兼并整合之际，药妆行业集中度不断提高：2010-2015  年，日本药妆行业增速逐年下降，2015  年降到  1%，2016  年有所反弹。行业增速低迷导致业内整合加剧，虽然药妆店数量每年仍以  2%左右的增速增长，但药妆企业从  2007  年的  605  家下降到  2013  年的  501  家。竞争之下，连锁药妆店企业注重提高单店盈利能力，打造特色店或在店内增设调剂业务是普遍做法。
        不断新增门店，驱动连锁药店实现长期业绩增长：日本的零售处方药行业增速约为  5%，药妆行业增速近几年一直在  2%以下，2016  年反弹到  6%。
        在行业增速持续低迷的背景下，大型连锁药店却能维持进超行业的增速，其主要依靠增加门店数量。我们统计的十家大型连锁药店企业，近几年平均每年每家新增  60-80  家门店，新增门店占比为  6%-8%。
        韬光养晦，药店板块择时爆发：日本的主要连锁药店企业均于  2000-2010年间上市，公司上市后的收入增速接近  10%，利润增速超过  10%，公司基本面表现良好，但相应的股价走势表现一般。直到  2012  年-2015  年，长期低于大盘估值的药店板块得到估值修正，迎来了第一次板块性大行情，多数公司在这三年里股价翻了  3  倍以上。
        在我们分析的  11  家连锁药店企业中，Cosmos  表现最为突出，从  2008  年10  月触底到  2016  年  6  月，股价翻了  26  倍。该公司主要有以下特点：1、上市之初规模小，公司  2007  年收入为  1258  亿日元，净利润仅有  23亿日元，2016  年净利润增长到  126  亿，翻了  5.5  倍。公司规模的增长主要来自于新增门店，2007  年公司仅有  237  家门店，随后公司门店数量每年以  11%左右的增速增加，2016  年公司门店数量达到  738  家，翻了  3.2  倍。
        2、财务数据表现稳健，公司历年的收入、利润和门店增速表现非常稳健，即使在行业波动较大的2015  年，大部分公司均受到影响，公司也能维持以往的增长，这或许也反映出公司对经营良好的把控能力；
        3、公司是  2012  年药店板块估值提升的最大受益者，公司  PE  从  2012  年初的  11  倍提高到  2016  年的  35  倍，翻了  3.2  倍。
        关注国内药店龙头企业
        通过日本药店行业的发展可以看出，大型连锁药店具有非常强的可持续发展性。我国的大连锁药店不论是自建门店还是收购药店均有广阔空间，我们预计国内大型连锁药店可通过不断新增门店维持10  年以上的高速增长。通过长期兼并和市场竞争，强者越强，建议关注行业龙头企业益丰药房、一心堂、老百姓。
        风险提示：处方外流进度低于预期，政策风险。