投资要点:
1. 公司涤纶长丝规模位居行业第二。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是国内重要的涤纶长丝生产企业,目前具有 269 万吨/年涤纶长丝产能,产能占国内总产能的比例为 7.5%,规模仅次于桐昆股份。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中 POY 产能 211 万吨,FDY 产能 42 万吨,DTY 产能 16 万吨,产品结构与桐昆股份相似,以POY 为主。2014-2016 年公司涤纶长丝销量分别为 168 万吨、208万吨和 257 万吨。
2. 产能仍将快速扩张,PTA 装置将弥补短板。过去几年时间新凤鸣产能快速扩张,由 2012 年的 100 万吨/年提升至 2016 年末的 269 万吨/年。公司于 2017 年 4 月登陆资本市场,上市后产能扩张步伐仍较快。IPO 募集资金项目为中维化纤 4 万吨/年超细扁平纤维项目和湖州中石科技 45 万吨/年功能性纤维项目,其中 4 万吨/年超细扁平纤维项目已于 2016 年 4 月投产,45 万吨/年功能性纤维项目将于 2018 年上半年投产。另外,公司计划于 2017 年下半年投资建设一条近 30万吨/年生产线,预计 2018 年有望投产。2018 年底公司涤纶长丝产能有望接近 360 万吨,较 2016 年增加约 90 万吨。“十三五”后期,公司仍规划有 100 万吨的涤纶长丝产能,2020 年公司涤纶长丝产能有望达到 400-500 万吨,行业内第一梯队的位置稳固。除涤纶长丝外,公司还计划在平湖市独山港投资建设 220 万吨/年 PTA 产能,预计 2017 年底开工建设,2020 年投入运行,届时公司原材料供应短板将基本得以解决。
3. 行业景气上行。涤纶长丝行业自2016年下半年开启新一轮景气周期,行业开工、库存情况、盈利水平有明显改善。2016 年国内涤纶长丝的产量和表观消费量分别为 2537 万吨和 2349 万吨,表观消费量增长约 3%(考虑库存变化,实际消费增速超过 5%)。2017 年涤纶长丝需求仍有望保持5%以上的增速,同时未来两年行业新增产能较少,其中 2017 年新增产能约 110 万吨,2018-2019 年新增产能 220-250万吨,行业供需格局有望持续向好。自 2017 年 3 月份以来,行业开工保持在高水平,产销情况良好;下游织机库存持续下降,由 3 月份的 20 天左右下降至目前的 6-7 天;产品价差明显扩大。
4. 盈利预测与投资评级。涤纶长丝行业景气向上,2017-2018 年将保持高盈利水平;公司产能也处于持续扩张之中,2018 年产能有望达到360 万吨/年,充分收益于行业盈利改善。我们预计公司 2017-2019年实现每股收益分别为 2.14 元、2.71 元和 2.94 元,当前股价下 PE分别为 17 倍、13 倍和 12 倍,给予“增持”评级。
5. 风险因素:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、市场风险。