条款分析
        到期赎回价大概率落在103元，对应債底85.52元，YTM  1.39%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平价为76.56元，初始换股溢价30.62%较低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        下修、赎回条款宽松，回售条款偏严。
        ◆  上市定价分析  上市定价分析
        浙数文化EB的估值预计在[33%，36%]之间，上市价位在[102，104]之间，中枢在103元：本次浙数文化EB发行规模24亿元，初始平价为76.56元，初始底价为85.52元。考察相近的可交换债，无论从发行规模、平价、行业来看，16皖新EB最具参考价值。
        皖新传媒作为安徽省内文化传媒龙头，连续多年业绩稳健增长（11年至16年营收与净利复合增速均在20%以上），图书销售依旧贡献主要营收毛利略有下降，目前正切入民办教育布局数字化服务谋求转型有待观察。而浙数文化作为传媒国企改革先锋，年初已经正式剥离纸媒业务（该业务之前贡献1.6亿归母净利润），7月收购天天爱棋牌游戏标的，其能否兑现业绩承诺（17/18/19年净利1.25/1.63/2.12亿元）抵消纸媒业务剥离对净利的影响尚待观察。目前公司正布局整合数字娱乐、游戏直播、大数据三大产业，但游戏电竞业务继三国杀等爆款作品之后目前尚无优质作品推出，后继内生增长尚待检验。利好是公司目前手握20亿左右货币资金，为后续公司转型升级提供较强支撑。市值估值方面，皖新传媒与浙数文化市值均在250亿左右，行业中等水平；但浙数文化当前股价对应P/E34x，明显高于同行业水平——中南P/E15x、中文P/E22x、皖新P/E19x。
        皖新传媒基本面略优于浙数文化，浙数文化EB上市价位大概率低于皖新EB，即浙数文化EB上市价位在104元以下。另外，浙数文化EB为小盘EB，业绩增速、股价弹性均优于17中油EB，浙数文化EB上市价位应在17中油EB之上，即高于102元。
        ◆  中签率分析  中签率分析
        浙数文化EB中签率预计在[0.028%，0.033%]区间，中枢在0.031%。此次浙数文化EB与桐昆EB类似，均仅向合格投资者申购，即网下可申购资金为24亿，机构申购上限为24亿，下限为1.2亿，且申购保证金一律为50万元，基本可以视为信用申购。在此之前桐昆EB发行，申购户数为3910户左右，中签率为0.0256%，改为信用申购明显激发了申购热情，申购户数远高于之前的转债申购（模塑转债1486户、骆驼转债997户、中油EB  559户）。考虑到浙数文化基本面相比桐昆股份略有差距，或对申购热情有一定的压制，我们预计浙数文化的申购户数在3000~3500户左右，相对应浙数文化EB发行中签率在[0.028%，0.033%]区间，中枢在0.031%。
        风险提示：上市前正股股价不及预期、游戏及大数据业务盈利不及预期