基本结论：  
        9  月以来央行放长收短，资金面相  对宽  松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】月初以来央行通过  OMO  净回笼资金3800  亿元，但央行于  6  号启动  2  8  天逆回购、7  号投放  2980  亿元  1  年  期  MLF，除为了对冲到期的  MLF  外，收短放长意图明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在央行收短放长的流动性支持下，叠加  8  月末财政存款的投放，资金面相对宽松。数据显示，截至  9  月  8  日，DR007  较  8  月末下降了  10bps，R007  下降了  94bps。
        短期来看，央行收短放长或为了抑制  PPI  进一步上行的同时，缓解季末流动性压力。一方面，短期通胀上升，尤其  PPI  环比回升幅度较大，为维持相对从紧的货币政策环境，央行需要收回短端流动性；另一方面，央行需要对冲季末市场面临的三大流动性压力：第一是季末银行  MPA、LCR  考核；第二是  9  月  10  日后有  1.7万亿同业存单到期，到期量创新高，以及  9  月开始央行禁止商业银行发行超过  1年期的同业存单；第三是美联储  9  月  FOMC  会议可能开启缩表，对中国市场影响存在不确定性。
        9  月流动性预计边  际趋向宽松。首  先，从资金的需求来看，9  月资金需求边际压力减小。根据上市银行半年报公布的数据，上市银行规模扩张速度持续放缓，其中  7  家银行二季度出现了缩表；同时，银行同业资产负债比重下降，随着三季度规模及资产负债结构的进一步调整，MPA  考核压力较  6  月末已明显减轻，季末银行对资金的需求程度有所减弱。但非银机构的资金需求依然较大,数据显示，8  月R007  提高了  33bps，DR007  仅提高  13bps;这表明整体流动性压力已有所减轻，压力主要体现在结构上。其次，从资金的供给来看，当前央行没有进一步收紧流动性的必要，并且为对冲比较确定的四季度经济下滑，未来央行可能进一步释放长期流动性。从通胀的角度来看，虽然  8  月通胀升幅超预期，但趋势性上涨动力不强，而且  PPI  在四季度甚至可能出现降幅超预期，这使得物价对流动性的约束可能开始逆转。从增长的角度看，四季度经济增速下行比较确定，而且我们预计下行幅度可能会超出市场预期，主要源于棚改货币化支持弱化、基建投资资金来源大幅下降、消费增速下滑等因素，这都需要央行相对宽松的货币政策进行对冲。从汇率的角度看，虽然美联储可能在  9  月开启缩表，但一方面中美利差处于高位，另一方面人民币对美元汇率已经大幅升值，央行货币宽松具有足够的空间。
        长端流动性改善，增加了长端国债的配置价值。一方面，四季度物价下滑将令通胀预期降温。在需求下降较为确定的背景下，供给边际收缩的幅度难以进一步超过需求降幅，PPI  环比将开始回落。另一方面，央行收短放长对冲季节性流动性压力的操作，增加了国债的配置价值。整体来看，长短期因素叠加，将对长端国债价格形成较大支撑。
        具体来看，货币市场，本周资金面相对宽松；债券市场，短端利率小幅波动，长端利率整体下降，国债期限利差走低，短期信用利差下降；外汇市场，人民币兑美元涨势不减，美元指数持续下跌，即期市场交易量持续下降；股票市场和商品市场，国内股市走势分化，国外股市整体低迷；黄金价格上涨，油价回升。
        风  险  提  示：  经济增长放缓幅度超预期。