利润率前景依然乐观
恒安国际未来12 个月的前景依然乐观,理由是产品组合变化后利润率稳定,且成本控制得力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计随着渠道简化以及在线销量走高,17 年下半年公司收入将逐步回升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)维持买入评级,目标价76.00 港币。
支撑评级的主要因素
预计17 年下半年收入回升。激励计划自2016 年底开始实施,预计17年下半年线下收入将扭转颓势。4 季度将延续7 月和8 月的收入上涨趋势。我们预计在线收入将保持稳定,达到我们预测的全年目标,即收入增速从2016 年的3.3%上升至10%。重申我们认为2017 年总收入同比增速将从2016 年的3.3%上升至6%。鉴于公司持续推出新产品并投资于在线渠道,我们认为收入预测还有潜在上升空间。
已实施有效的成本控制。由于纸浆投入成本上升,17 年下半年利润率前景面临挑战。不过我们认为在有效的成本控制下,影响将被抵消。上半年恒安国际展现出卓越的成本控制能力,费用率下降1 个百分点至25.8%。全年来看,预计费用率将从2016 年的27%降至24.7%。成本控制主要是通过简化人力资源和增加渠道销售生产力来实现的。预计这一积极成果将延续至2018 年,届时费用率为24.3%。
利润加速增长。公司经历了四年的利润增长停滞,已通过有效的企业重组来加快对市场的反应速度并降低运营成本,因此我们预计公司利润将重回增长轨道。虽然行业增长停滞仍是一大挑战,但恒安拥有广阔的销售渠道和强大的在线销售势头,预计能够借此在这一充满竞争的行业里巩固自身的领导地位。除了有机增长以外,恒安还计划通过并购机会来打入东南亚地区等新市场。
评级面临的主要风险
纸巾同业产能扩张加快导致的下行风险;纸浆/石化价格上升;新产品销量放缓;纸尿裤销售不及预期;人民币贬值。
估值
我们将目标价设定在76.00 港币,对应19 倍目标乘数,较24 倍的历史12 个月远期市盈率折让20%