主要结论:
工业企业利润与主营业务收入同比增速之间出现背离。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】累计来看,今年前 9 个月,工业企业利润同比增速 22.80%,较上月上升 1.2 个百分点;工业企业主营业务收入同比增速 12.50%,较上月下降 0.2 个百分点;单月来看,9 月份工业企业利润同比增速 27.70%,较上月上升 3.7 个百分点;工业企业主营业务收入同比增速 0.24%,较上月大幅下降 8.68 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)与此同时,从成本来看,前 9个月累计,每百元主营业务收入中的成本降至 85.56 元(前值为 85.68 元);从费用上看,9 月份工业企业的管理费用同比增速降至 5.16%(上月为 8.95%),销 售 费 用 降 至 1.81%( 上 月 为 10.94%),财务 费 用 降 至 3.21%( 上 月 为10.04%)。可见,企业利润的回升,主要由成本和费用下降导致。
工业企业利润存在结构分化,不仅体现在行业之间,也体现在企业类型上。首先,黑色和有色相关行业带动利润增速大幅回升,制造业相对稳定,烟草和电热行业下滑。今年前 9 个月,煤炭开采和洗选业利润同比增长 723.6%(前值为955.4%),黑 色和有色金属冶炼和压延加工业利润分别同比增长 118.5%和47.1%(前值分别为 106.9%和 44.8%);通用和专用设备制造业利润分别同比增长 15.8%和 24.5%(前值分别为 16.9%和 22.7%),汽车制造业为 10.3%(前值为 11.7%);烟草业利润同比增速为-3.8%(前值为-6.8%),电热行业为-23.7%(前值为-28.4%)。其次,国有企业利润增速回升明显,但集体企业利润增速下滑。累计来看,今年前 9 个月国有企业利润同比增速 47.6%(前值为 46.3%),集体企业为 4.3%(前值为 4.6%);而且,除了国有企业外,其他几种类型的企业利润同比增速均低于整体工业企业利润增速。
这意味着工业企业利润的回升难以持续。一方面,由于企业利润的回升主要成本和费用降低所致,这意味着需求其实并不强劲,那么企业盈利回升的持续性将不强。尤其从 9 月的数据可以看出,企业的主营业务收入同比增速已经出现了明显的下降,这对工业企业投资将形成明显影响。未来一段时间,制造业投资增速可能进一步下降。另 一 方 面,大型企业、国有企业盈利水平上升,中小企业和私营、集体企业盈利水平下降。这种盈利向大型企业和国有企业转移的现象,意味着产业集中度的提升。而且,由于公布数据主要为规模以上工业企业,从数据看,规模以上中小企业盈利水平已经出现较明显下行,那么未纳入规模以上的工业企业盈利状况可能更差。但是,由于利润增速是个滞后指标,其下行的时间点慢于收入等指标。
高频数据追踪显示,经济下行压力显现。从实际经济增长的角度来看,中游生产与下游需求均出现下滑,其中:下游的地产表现依旧羸弱,汽车零售同比下滑;中游的高炉开工率继续下行,六大发电集团日均耗煤量同比下滑。从价格的角度上 看 ,需求回落导致供需结构发生变化,工业品价格分化明显,其中原油、水泥、LME 铜 和 LME 铝继续上涨,而铁矿石、钢铁价格下跌。CRB 金属、CRB工业原料以及南华工业品价格指数下跌。我们预计,10 月份 PPI 环比可能小幅为正,考虑到基数抬升,PPI 同比下行。猪肉价格下跌,蔬菜价格上涨,10 月CPI环比表现可能一般,考虑到基数下降,CPI同比表现可能较好。
风险提示:经济增长下行风险。