行  业  点  评
        2017  年：页岩油复产导致油价低于预期，全年  U  型走势，均价  53-54  美元/桶
        供给端看  OPEC  与页岩油博弈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017  年国际原油市场的供给端由  OPEC  的减  产  与  页  岩  油  的  复  产  主  导  ，  两  方    力  量  此  消  彼  长  控  制  着  国    际  油  价  的  走  势  。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）OPEC  减产维持高执行率，但豁免国利比亚与尼日利亚增产推升  OPEC  产量至  3270  万桶。页岩油上半年高速复产，下半年复产速度有所放缓，美国原油产量从年初的  895  万桶/日增长至  955  万桶/日。
        需求端复苏强劲，中国需求增  长超预期。需求端在全球经济复苏的拉动下超预期增长，IEA  两度上调全球原油需求预期。同时受益于中国放开地炼原油进口权，1-10  月中国原油进口  3.49  亿吨，同比增长  11.8%。
        库存去化主导油价回升。17  年下半年，随着需求旺季来临，美国原油产量增速放缓，OPEC  减产效果开始显现，全球原油库存与美国原油库存开始下行。美国原油库存已经从年初高点  5.36  亿桶下降至  4.57  亿桶，降至去年同期水平以下。虽然距离  5  年均值仍有下降空间，但是库存持续去化推动国际油价震荡回升。
        2018  年：反弹周期未结束，预计油价中枢继续上移
        2014  年下半年以来油价的断崖式下跌，上游资本支出已经连续三年处于低位，2016  年达到最低点，仅为  2013  年的一半。原油投产与上游投资相比常常具有  3-5  年左右的滞后期，供需错配带动了本轮油价从  2016  年初的回升，我们认为本轮油价反弹周期并未结束。展望  2018  年，若  OPEC  坚持减产，即使考虑页岩油年均  50  万桶的增量，预计  2018  年原油需求增长  140万桶/日，全球原油供应增量仍将小于需求，原油库存将持续去化，并逐步回归正常水平，同时低投资对常规油气田产量的影响将逐步体现，油价波动中枢有望继续上升。
        OPEC  减产到何时？减产协议执行近  1  年以来，国际原油市场供需情况出现显著好转，但库存仍未降至  OPEC  期望的  OECD  原油库存的  5  年均值水平  。  从  OPEC  自身诉求，产油国经济状况，联合减产的成效以及主要非OPEC  产油国俄罗斯的表态来看，18  年  OPEC  大概率将继续维持现有产量水平，并将减产协议延长至  2018  年底。
        页岩油复产死循环如何解？页岩油高衰减、短周期的属性决定了随着油价的回升，页岩油企业会复产，但我们预计页岩油复产的速度会慢于今年年初。北美页岩油复产一直是制约油价上行的重要阻力，作为原油市场的弹性产量，美国页岩油的产量与钻机数受直接受油价的影响。页岩油企业面临融资难、债权人要求改善现金流等压力；同时  WTI和布伦特价差短期内难以明显修复，导致页岩油复产速度受到抑制。预计  18  年页岩油产量较  17  年提升约50  万桶/日。
        库存何时回归？去库存化引领了下半年油价的回升，2018  年全球供应增长仍将小于需求，原油市场将继续去库存，并有望回到正常水平。预计  2018年全球需求增长  140  万桶/日，至  9912  万桶/日；供应增长  105  万桶/日，至9870  万桶/日。2018  年全年供需差-42  万桶/日，维持供不应求状态。明年二季度  OECD  原油库存将降至  5  年均值水平。
        新能源会影响多少需求？短期看，替代能源影响有限，对明年原油需求不会造成明显影响。天然气是替代主力，电动车增长快但占比小。全球看，2016年全球电动汽车、天然气、生物质燃料替代量约  1.47  亿吨，占汽柴油消费总量的  8%。中国方面，2016  年我国电动汽车、天然气、生物质燃料替代总量  3000  多万吨，占汽柴油消费总量的  15.6%，其中主要是天然气车替代。2016  年我国电动电动汽车保有量约  65  万辆，经测算总共替代量约  97.5  万吨，目前仅占我国汽、柴油替代量的  3%。但电动汽车受国家政策大力推广，预计今后会以较快速度发展。
        投  资  建  议
        油气开采企业受益油价回升，关注海外收购油气区块的上游公司：新奥股份（配股方案执行完成后，价值迎来重估，海外  santos  受益油价回升，贡献投资收益）、新潮能源（海外拥有低成本油气资产，直接受益于油价回升）。
        民营大炼油打开新局面，关注，桐昆股份（涤纶产业链景气度高，聚酯  PTA产能将形成完整配套，投资大炼化提供新的盈利增长点），恒逸石化（PTA产能弹性大，受益于行业景气度提升，文莱炼油项目  18  年底建成、19  年投产贡献业绩；入股浙商银行打造金融产业双驱动）。
        涅槃重生，石油资本支出迎来拐点，关注：安东石油（积极拓展海外业务，在手订单充裕，业绩有望持续改善）、宏华集团（大股东助力拓展海外市场，剥离海工改善业务结构）、惠博普（伊拉克石油市场前景看好，战略合作推动在手订单量增长）。
        风  险  提  示
        OPEC  减产不达预期，库存去化慢于预期，缩表影响全球需求，页岩油再次高速复产。