核心观点
公司发布三季报:实现营收8.59 亿元,同增4.41%;归母净利润1.51 亿元,同增5.47%,扣非后归母净利润1.54 亿元,同增5.47%,略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
地震对景区人次略有影响,费用管控成效初现:由于九寨沟地震对游客心理及一定时期四川行程安排的整体性影响,Q3 单季,公司营收同减1.46%,下滑属于短期影响,后期持续性不大;但同时,新管理层上任后的费用优化已在逐步显现,有效平滑了地震等外部性不利因素,Q3 单季,公司销售费用/管理费用分别同减51.63%/1.71%,带动三季报公司净利率同增0.53pct,费用管控已初见成效,后续仍有较大优化空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
短期来看:西成高铁略有推迟,但仍是明年重要的增量因素之一:目前来看,西城高铁开通时间渐近,届时由成都到西安只需要4 个小时,未来运行西安直达峨眉山的高铁班次的概率较高,全程仅需五个小时,相比目前西安至峨眉山的快速列车19 小时的车程,将大幅提升来往的便利性。对照15 年成乐绵高铁开通(当年人次+15%)效应,开通后人次有望回复双位数以上增长,为明年在今年低基数上恢复性增长提供新动能。
中长期维持对公司先前判断,作为与黄山并列仅有的门票装入上市公司的世界遗产级景区,60 亿市值(黄山120 亿)未反映公司价值,公司正处于经营的长期拐点:(1)基本面有支撑:展望明年,雨水/多条索道修缮的低基数+高铁效应+毛利率修复+索道改造提价预期等,今年较低基数轻装上阵,明年业绩进入复苏周期,同时费用优化将进一步体现;(2)管理在改善向好:管理层年轻化更迭完成,积极性及面貌提升,有望在峨眉山扩容、万佛顶重开等大动作上有所推动,突破传统景区的内生成长天花板,进一步优化景区动线及内容;(3)外延空间在打开:四川资源众多,作为区域唯一旅游上市公司平台,有望对当地资源盘活形成有利支持,打开更大空间。
财务预测与投资建议
考虑17 年补计养老保险、及地震的影响,我们下调公司17-19 年eps 预测为0.39/0.51/0.58(原预测0.42/0.52/0.59 元),目前已12 月份,考虑估值切换,给予公司18 年29 倍市盈率,对应目标价14.75 元,维持”买入”评级。
风险提示
交通改善不及预期,极端天气或灾害,潜在促销活动对毛利率影响等。