2017年行业回顾:2017年,证券行业依旧延续全面监管、从严监管,先后修订非公开发行细则、规范股份减持、强化证券期货基金合规风控和流动性管理、发布投行内控新规、股权质押和资管新规等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,持续去杠杆下,利率不断走高,股市上半年走势较为震荡,债市表现疲软。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2017年,券商业绩表现较弱,前三季度29家上市券商实现归母净利润668.5亿元,同比下滑7.6%,从分业务情况看:1、由于交易量下滑,佣金率继续下跌,经纪收入大幅下滑,退居为券商第二大业务;2、由于股市今年的表现优于去年,自营收入增长,跃居为券商第一大业务;3、虽然IPO常态化规模大增,但定增和减持新规导致定增和债承业务腰斩,投行收入下滑;4、"去通道"持续进行,从今年二季度起,券商资管规模开始下滑,截止三季度末规模降至17.4万亿元,定向集合资管规模均下滑。
2018年行业展望:2018年,我们预计行业监管仍将全面从严,但市场对政策预期已较为充分,且监管将呈现边际改善的态势。在扩大直接融资、落实外资准入政策、引导各类长期资金有序入市、推进沪伦通等政策下,资本市场将持续扩容,行业发展的政策红利依旧存在。
在深化新三板改革、支持私募基金发展、围绕"一带一路"建设开展金融创新、鼓励金融科技发展等政策下,券商将持续稳步推进业务转型,不断变革传统业务、拓展财富管理、直投、期货等创新业务,积极拥抱金融科技,我们预计2018年券商业绩将持续改善。在监管机构鼓励"扶优限劣"的导向下,大型券商凭借雄厚的资本、强大的风控和创新能力,在竞争中优势明显,未来行业马太效应将更加明显。
从分业务情况看:1、经纪业务继续存量博弈,佣金率降幅缩窄,券商持续进行线上线下布局,积极从零售业务向财富管理转型。2、在投行新规影响下,投行集中度将持续提升;IPO未来过审率将会降低;由于高折价带来高安全垫的套利时代不复存在,定增的发行主体主要是基本面优秀、长期发展向好的公司;信用债市场风险加大;新三板和直投业务有望享受政策红利。3、由于股市波动性可能加大、债市风险仍存,自营收益率的不确定性增加,明年实施IFRS9的A+H上市券商,自营收入波动将增加,投资风格将更加稳健。4、资管新规下,定向资管规模将收缩,主动资管也面临挑战,主动管理能力是竞争的关键。5、两融业务仍有增长潜力,股票质押新规影响有限,利好大券商,但也需要关注潜在风险。
投资建议:从短期业绩看,交易回暖,定增市场修复,带动经纪、投行业务回暖,叠加4Q2016归母净利润基数较低、IFRS9实施后部分A+H券商将兑现自营浮盈,2017年业绩拐点有望出现。在金融板块中,券商板块处于滞涨状态,估值跌入历史底部区间,有补涨空间。2018年,虽然行业监管依旧严格,但市场对政策预期已较为充分,且监管呈现边际改善的态势。扩大直接融资、A股纳入MSCI、扩大对外开放下,资本市场将持续扩容,政策红利尚存。券商稳步推进业务变革、不断拓展创新业务,积极拥抱金融科技,将提升盈利能力和业绩的稳定性,我们仍看好行业的发展,维持行业"强于大市"评级,结合业绩和估值两个维度进行选股,推荐海通证券、中信证券、招商证券、广发证券、华泰证券、光大证券。
风险提示:股市债市波动超预期、IPO过审率降低、股权质押风险暴露等。