核心观点
        水火齐头并进：公司已投产控股装机容量  3133.25  万千瓦，其中水电装机1672  万千瓦、占比  53.360%，火电装机  1375.6  万千瓦、占比  43.9%，风电装机  72.85  万千瓦、占比  2.32%，光伏装机  12.8  万千瓦、占比  0.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至  2017  年  9  月公司在建控股装机  880.55  万千瓦，占已投产控股装机的30.07%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从装机结构来看，公司是一家以水电为主、水火并济、风光互补的综合电力上市公司，水电控股装机为  1672  万千瓦，为国内第二大水电装机规模的上市公司，处于行业领先地位。
        水电板块------  手握  雅砻江  黄金水段全流域开  发  权：随着雅砻江下游开发的完成，公司水电装机容量快速增长。在  2013  年度，水电装机首次超过火电，而且公司近几年水电发电量也快速上升，2016  年度水电发电量达到805  亿千瓦时，已经超过火电发电量  389  亿千瓦时的  2  倍以上。公司持股  52%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体，具有合理开发及统一调度等突出优势。雅砻江流域在我国  13  大水电基地排名第  3。该流域可开发装机容量约  3000  万千瓦，截止2017年9月已投产装机  1470  万千瓦。目前已经进入开发的第三四阶段，未来还将有  1530  万千瓦装机投产。未来几年预计水电板块流域来水基本稳定，水电增值税退税政策延长，保障长期业绩稳定
        火电板块  ——  有望盈利能力触底回升  ：截止到  2017  年  9  月底，公司控股火电总装机  1375.6  万千瓦，权益装机  777.4  万千瓦。今年  7  月、9  月，公司控股的湄洲湾二期两台百万千瓦装机的火电机组先后投产。同时受南方地区上半年降雨量较去年同比较少的影响，公司在福建、广西、贵州、新疆的火电机组利用小时同比增加较多。前三季度公司火电发电量同比增长  10.55%。预计  2017  年全年发电量为  421  亿千瓦时，同比增加  8.3%。因今年7月1日起煤电上网电价普遍上调，公司火电平均上网电价为0.355元/度，平均增加  1.6  分/度，同比增长  4.66%，目前  2018  年启动煤电联动的呼声较高，公司火电盈利能力有望触底回升。若  2018  年初启动煤电联动，我们预计  2018  年每千瓦时上调的电价在  3.0  分/千瓦时预计  2018  年全年  EPS  为,0.93  元，增幅为  60.99%，将极大改善火电板块的盈利状况。
        新能源板块  ——  公司未来的盈利增长点：一直以来，国投电力按照“水火并济、风光互补”的发展战略，秉承为社会提供高效清洁能源的宗旨，优化发电业务结构。除了水电，公司近几年在新能源领域也快速发展。截止到  2017  年  9  月底，公司风电控股装机  已有  122.85  万千瓦，权益装机达  65.02  万千瓦。公司光伏控股装机共有  12.8  万千瓦，权益装机达到8.31  万千瓦。
        投资建议：基于公司水电板块稳定的持续盈利能力，2020  年左右将迎来雅砻江中游的高峰期，公司水电大平台优势将得到凸显，当前时点火电板块煤电联动预期强烈，电价有望上调  3  分/千瓦时，火电板块有望触底反弹大幅改善预期，不考虑煤电联动带来的电价上调，我们预计公司17/18/19  年  EPS  分别为  0.58/0.64/0.74  元/股，对应  12  月  7  日收盘价（7.29  元）  PE  分别  12.57/11.4/9.9  倍。对比主要水电上市公司，国投电力的估值水平均低于其他可比公司，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：雅砻江开发不及预期、煤电联动政策预期落空