要取得高质量的盈利增长仍有挑战
        我们更新2017-2018年中国中铁的盈利预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中铁总目标2018年铁路固定资产投资同比下降8.6％至7,320亿元人民币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着铁路投资重点转向后周期运营，我们认为2018-2020年铁路建设投资增长有限。中国中铁正在寻求从其他非铁路基础设施投资以及海外市场取得增长动力。但是政府对PPP投资的严格规定将在短期内抑制基础设施投资。即使公司涉足更多基建投资和海外市场，但在资产周转和财务风险不恶化的前题下，公司也将面临盈利增长的挑战。中国中铁还需要时间积累技术和项目执行的经验。我们将中国中铁2017-2018年的盈利预测小幅上调6％左右，以反映2017年采矿业务的强劲盈利表现。我们维持持有评级。公司的股价在2017年下跌了8.8％。我们看不到股价有进一步下滑的风险。我们的目标价为6.29港元，基于0.72倍目标市净率，对比历史平均水平为0.8倍。
        投资亮点
        传统铁路业务2018年的增长空间较少：2017年铁路固定资产投资大致维持平稳，中铁总的2018年铁路固定资产投资目标同比下降8.6%至7,320亿元人民币。随着铁路投资重点转向后周期运营，我们认为2018-2020年铁路建设投资增长有限，预期增速未会显着加快。此外，业务改革和金融去杠杆化为中铁总2018年的首要任务，我们预期只有城际轨道及城市轨道交通网络发展可部份抵销2018年铁路投资的降幅。建筑投资增长复苏取决于铁路业务改革。未来将有更多城际轨道及城市轨道交通项目采用公共私营合作制  (PPP)  模式去解决资金问题。
        基建PPP及海外扩充规模贡献仍微不足道：基于铁路业务增长疲弱，中国中铁积极寻求从其他非铁路基础设施投资以及海外市场取得增长动力。然而，中国中铁在基建投资的业务规模小于中国交建和中铁建。中国中铁的BT项目仅占其2016年总销售的0.8%，而中交建及中铁建BT项目占总销售比率分别达到22.2%及4.7%。公司与BOT项目相关的无形资产占总资产比率为4.9%，而中交建及中铁建的相关占比分别为17.9%及6.0%。随着公司进行金融去杠杆，我们认为公司短期内对PPP基建的投资将不会显着增加。海外市场方面，中国中铁需要时间建立往绩纪录，日后才能扩展业务。海外业务收入占其2016年总收入约5%，即使海外业务增长加快，亦不足以改变公司2018年核心业务的疲弱增长。
        难以兼顾盈利增长：初期公司的PPP项目及海外业务加快增长应有助改善其利润率及股本回报率。然而，我们并不预期公司能大幅改善其股本回报率至其同业水平。当中国中铁增加其PPP的投资业务规模并加速海外扩张，我们预期在市场发展上将有额外开支。由于PPP及海外项目的建筑期及现金周期较长，届时公司的资产周转率亦会下降。要市场信服公司能达到较快的盈利增长及改善其股本回报率，我们认为公司仍需更多技术及项目执行经验。
        维持「持有」评级：我们把目标市账率由原来的0.86倍下调至0.72倍，并相应把目标价由原来的6.39港元下调至6.29港元