研究结论
        事件：2018  年1  月3  日，内蒙古经济工作会议承认自治区政府财政收入虚增空转，部分旗区县工业增加值存在水分，核减2016  年规模以上工业增加值的40%；1  月11  日，天津滨海新区宣布将2016  年GDP  从万亿元调整为6654  亿元，下调幅度超过33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为：
        GDP“掺水”后被承认和调减，近年来已不是第一次，未来一段时间或将有更多省市加入到承认?掺水?的行列。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        “含水量”超过市场预期。尽管各地GDP  之和与全国GDP  不等已经长期存在，但相差程度仅5%左右，远低于本次内蒙古和天津的核减比例；本次核减也超出了2017  年1  月辽宁省承认2011-2014  年财政数据造假时的调整程度。
        尽管本次调减幅度较大，但影响主要还是内蒙古和滨海新区本身的经济数据，对全国层面数据影响有限：（1）内蒙古?挤水分?不会对全国层面的宏观数据造成影响。目前我国的GDP  核算体制是分级核算（即各个层次经济体单独核算），全国GDP  并不由各省数据汇总而来。在这种方法下，个别地区数据不会影响全国统计数据的真实可靠。（2）滨海新区?挤水分?也不影响天津整体GDP。本次调减是由于将统计口径由注册统计口径调整为在地统计口径，即剔除了以往与其他区县交叉重复统计的部分，但这一部分在计算全市GDP  数据时已经剔除。
        各地集中?挤水分?，根本原因在于地方财政压力不断加大，围绕GDP  展开的政绩工程难以维系。近两年来，在宏观去杠杆的背景下，中央规范地方政府举债行为、遏制隐性债务增量的决心十分坚定。从目前发布的一系列文件来看，不仅增量债务被严格限制，存量债务也要?坚决打消地方政府认为中央政府会‘买单’的‘幻觉’，坚决打消金融机构认为政府会兜底的‘幻觉’?，对于发债主体也就是地方政府来说，这是一个预算由软变硬的过程，如实上报经济和财政状况方能规避更大风险。
        除了财政压力之外，还有若干契机促成了部分地区集中?挤水分?：（1）税务问题。归属地方的营业税改增值税后，掺水将导致上缴更多税收，激化自身财政压力；（2）以GDP  为中心的政绩考核被一定程度弱化，一味追求统计数据的亮丽已经得不偿失；（3）《地区生产总值统一核算改革方案》和《统计违纪违法责任人处分处理建议办法》发布，根据前者，2019  年起地区生产总值将由国家统一核算，不及时挤去历史数据的水分很有可能导致数据滑坡，后者则要求建立防范和惩治统计造假弄虚作假责任制和问责制，进一步加大了维系?水分?的压力。
        挤水分可能还将导致：（1）部分地区基建与固定资产投资存下行压力。部分地区面临重新梳理地方财政收支、更加谨慎对待举债和基建的情况；（2）地方债务利差的区域差异或将扩大，财政风险明晰化后，地方债、城投债的发行溢价可能将与区域财政实力更为相关。
        风险提示
        地方政府的债务问题风险累积，出现大面积的违约事件
        海外评级机构进一步调低中国主权债评级