低基数+  春节靠后，澳门  1月  GGR    同比增  36.4%  ，创两年内新高
        澳门博彩局发布  2018  年  1  月总博彩收入为  263  亿澳门元，同比增长  36.4%，高于市场预期的  27%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为  GGR  超预期主要受低基数和  18  年春节靠后的影响：春节一般是全国返乡高峰，2017  年春节在  1  月  28  日，因此去年元旦后到农历初二（1  月  29  日）赴澳游客相对较少，17  年  1  月  GGR同比增长也仅有  3%，属于低基数；今年春节靠后在  2  月  16  日，导致  2  月将成为反乡高峰。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此今年  1  月受春节返乡影响较小，配合元旦后  VIP  和高端中场客户错峰访澳，本月  GGR  表现高于预期。但由于市场担心  2  月前两周博彩行情因春节反乡走弱，多数博企今日股价在数据发布冲高后回落。
        年初以来飞出三只黑天鹅，股价波动但澳门基本面无碍，19  年  年  GGR    有望重返高峰期
        2018  年至今澳门板块共经历三只黑天鹅，引起一定程度的股价波动：1）1月  1  日国家外汇管理局宣布个人境外提款每人每年  10  万人民币上限，当天股价有所调整后即恢复，证明板块基本面仍强劲；2）1  月  26  日美高梅中国公告即将在  1  月  29  日开幕的美狮美高梅将延迟至  2  月内开幕，略微延迟开幕对公司业绩影响较小；3）永利集团  CEO  和董事会主席  Steve  Wynn  被报曾在过去多年涉及多项性侵员工丑闻，短期对于个股情绪面有所影响，但对板块影响不大。整体来看我们认为这些事件相互独立、但对澳门板块的基本面影响有限，例如国内经济景气程度、居民消费水平以及国家政策支持程度等。随着国内财富积累和消费升级的大趋势下，配合粤港澳大湾区的构建，以及多项基础建设开通，加上人民币自由化等，澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。六家博企虽各自定位不同，但也终将共同受益，当中又以中场和非博彩业务布局较为积极的公司更有机会。我们预测  18-19  年澳门总博彩收入(GGR)同比增长分别为  14%和  12%，到  2019  年总  GGR  将达  440  亿美元，有望重回  2013  年高峰时期的  452  亿美元。
        18-19    年中场+  非博彩  成为主线，首推金沙  、  美高梅
        我们认为  VIP  客户周期普遍在  3-4  年，自  2016  年至今可能已进入后半程，18-19  年中场将成为主线。从  17Q4  金沙、永利的业绩来看，高端中场方面已开始最先获益，主要因为：1）VIP  趋于理性、结构变化引起客户下沉高端中场；2）国内富有阶层（2021  年预计消费升值年化增长  18%）和可支配收入显著增长带来中场客户消费升级，尤其是广东省之外的年轻客流消费水平较高，成为高端中场主要贡献力量。此外，我们认为未来普通中场仍有较大空间，主要在于：1）随着二三线城市人均  GDP  陆续突破  7000美元，广东以外、尤其是  2-3  线地区游客数量和消费明显增加；2）和国际相比，美国本地居民造访拉斯维加斯共有  4600  万次数，每年平均  2-3  次造访，渗透率超  15%。中国内地居民目前的  1.8%渗透率还远未成熟，仍有空间。
        我们首推中场龙头金沙中国(1928.HK)：公司在  17  年涨幅最为落后，主要由于  2017  年博彩增长动力来自  VIP，全年增长  27%，而中场增速只有  10%，导致公司估值相对落后大盘。金沙作为行业龙头最早拥抱澳门转型，对中场和非博彩投入重资换来强大的规模和壁垒，应享受  VIP  下沉中场的最大蛋糕，配合公司约  4%的股息收益率，我们认为公司  2018  年值得行业较高的  19x  EV/EBITDA  估值，目标价  55  港元，重申“买入”评级。此外，虽然新项目有所延迟，我们仍看好美高梅中国(2282.HK)路氹项目的高端中场定位，目前公司  EV/EBITDA  估值为  24x，我们判断新场开幕有望让公司在  2018年成为澳门六大博彩企业里业绩增幅较高的公司，因此我们认为  2018  年17.5x  估值较为合理，目标价维持  30  港元，重申“买入”评级。
        风险  提示  ：  政策收紧，国内经济不景气等