主要结论：2月5日，美股再次大跌，但债券开始上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】盘中道指最多下跌6.26%，收盘下跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月5日晚间，美国三大股指再次大幅下挫，道指盘中最低跌6.26%，收盘下跌4.70%，纳指、标普500分别收盘下跌3.78%和4.10%。但与上周五不同的是，美债收益率开始下降。行情从股债双杀，回到了股跌债涨。  
        1987年10月19日"黑色星期一"再现？有相同之处，但也存在着不同。相同点有四个方面：第一，都是利率上升到一定水平后，市场结构出现了逆转。1987年，通胀预期升温，格林斯潘在年初开始加息，将政策利率从1986年底的5.7%升至7.25%，同时在9月4日大幅提高贴现率50基点至6%，推升了债券收益率的大幅上行（1987年4月美国10期国债收益率在8.39%，9月22日升至9.36%）。当前情况也类似，美联储在2017年加息75基点，并开启缩表，美国10年期债券收益率从去年最低的2.1%升至当前最高的2.9%附近。第二，在大跌前，美股都创下历史新高。1987年8月25日，道指创下了历史新高；2018年1月26日，道指同样创下历史新高。第三，市场情绪均出现了急剧的逆转。1987年，并购行情推升美股大幅上涨，恶意收购、杠杆收购推升相关板块上涨拉动指数创下新高，市场风险偏好上升拉高估值；但随后股市大跌造成了风险偏好急剧下降，形成的正反馈加剧了下跌的恐慌。当前的美股，自2017年8月至今，也是风险偏好上升拉升估值，转为下跌之后，情绪急剧逆转导致正反馈加深下跌。第四，均为股跌债涨。1987年10月19日，股市大跌22.6%，美债价格暴涨。现在的情形类似。  
        不同之处在于：第一，顶部特征不同。1987年，美股是在顶部横盘接近一年，突破关键支撑位之后，引发的日内大跌。当前，市场是在持续大涨后，短期快速下跌，导致"多杀多"情绪强化，引发的日内大跌。第二，波动幅度不同。1987年股市的跌幅远大于现在。第三，政府的应对也不同。1987年10月20日，美联储开始向市场注入流动性，稳住了市场波动。但是，当前美国政府尚未对美股波动有所动作。  
        归因与展望：原因本质还是三点：利率上涨、风险偏好逆转和技术上的"多杀多"（详见2月4日报告《美股大跌点评0202：美股、美债双杀的归因与展望》）。当前的展望会有些许不同：第一，市场对货币紧缩的预期出现了改变。美债收益率开始下降，表明市场对今年美联储的货币政策路径开始了再定价，可能对加息次数向下调整。但是，这仍需观察美股的下跌会否传导至金融机构，进一步传导至实体经济（特朗普政府目前对经济仍相对乐观），尤其是核心通胀会否出现变化。第二，中长期美股风险收益率下降进一步得到确认。虽然依然难以判断美股是否见顶，但2月5日的大跌，再次确认了美股波动率的急剧上升，这必然带来风险收益比的下降。第三，大宗商品价格可能需要警惕。如果市场风险偏好开始下降，私人部门信心可能开始弱化，未来的投资和消费需求可能边际走软，从而影响大宗商品需求。第四，大类资产配置策略的核心是何时从"股"切换到"债"。当前从股、债的相对估值来看，债券收益率的估值优势明显，但仍需视基本面状况和货币政策抉择来进行择时判断。股票逐步减仓，债券耐心等待，或是较稳妥的策略。  
        风险提示：1.  市场对美国核心通胀进一步上升定价不足，美联储加息节奏可能快于市场预期，从而引发资本市场波动率增加，资产价格回调幅度可能加大，反过来影响美联储加息节奏；2.市场对美元贬值过于乐观，如果美元再度转向升值，可能再度引发新兴市场资本外流压力。