宏觀
        放縱與克制——過度舉債與去槓桿！
        2008年之前，中國實體部門總債務和GDP的比值是穩定的，一直保持在130%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但到了2009年之後，我們就進入到過度舉債發展的模式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）即便是2017年，實體部門債務增長的速度依然高達12.9%，超過了11.1%的GDP名義增速，導致我們的宏觀債務杠杆率還在上升，只是債務率擴張的速度慢了下來。
        展望2018年，我們認為我國將正式進入去杠杆，也就是實體經濟部門債務擴張的速度或將首次低於GDP的名義增速，對應的社會融資餘額增速將從17年的12%降至10%以內，債務擴張速度的大幅放緩有如下幾個原因：一是商業銀行擴張失速。從08年到17年，中國商業銀行總資產年均增速高達16.3%，得以支撐每年19%左右的實體部門債務擴張。即便在過去的2017年，商業銀行資產的月均增速也高達11.4%。但是截止18年1月，商業銀行的資產同比增速已經降至7.4%，相比16年末的15.7%已經腰斬了一半，這背後的主要原因就是轟轟烈烈的金融去杠杆。因此，目前商業銀行個位數的資產擴張已經無法支撐兩位數的實體經濟債務擴張。
        二是社融增速大幅下降。過去兩年，中國社會融資餘額平均增速保持在13%左右，為GDP名義增速回到10%以上做出了重要貢獻。但在18年1月份，雖然新增貸款2.9萬億創下單月新高，但考慮到表外融資的萎縮，新增社融總量3.06萬億比2017年同期減少6400億，這也導致社融餘額增速創下11.3%的歷史新低，按照這一下降趨勢，到年末大概率也會降至10%以內。
        三是企業融資大幅放緩。18年1月，雖然企業新增貸款1.78萬億，貌似高於17年同期的1.56萬億，但新增信託、委託貸款、未貼現銀行承兌匯票同比多減少1.1萬億，因此綜合所有表內表外的企業新增總融資僅為2萬億，遠低於16/17年1月的2.7萬億，企業部門總融資增速也降至8.3%的歷史新低，遠低於2017年平均9.5%的增速。而企業部門融資增速的大幅下降始於17年4季度，央行公佈的數據顯示4季度企業部門貸款利率不升反降，其實也意味著企業部門的融資需求出現了萎縮。
        四是居民融資高處不勝寒。18年1月，居民部門新增貸款9016億，超過去其8676億的新增存款。而在過去的2年，居民部門已經成為了淨赤字部門，16年居民部門新增貸款6.34萬億，首度超過其5.17萬億的新增存款。到17年居民部門新增貸款7.14萬億，大幅超過其4.6萬億的新增存款。從居民部門貸款增速觀察，截止18年1月依然高達21.4%，遠超10%左右的GDP名義增速和居民收入增速，其實意味著中國居民部門的行為已經被欲望所主導，過去兩年大幅在房地產上加杠杆，在獲得短期滿足的同時，犧牲的是長期的財務健康。
        達裡奧的《原則》告訴我們，只有懂得克制，才能夠實現個人的進化。如果縱情舉債，可以獲得短期的經濟增長和資產泡沫，但是只有壯士斷腕，抑制住舉債的衝動，才能獲得長期的經濟健康。我們相信政府去杠杆的決心，因此也提醒大家注意防範部分資產泡沫領域的破裂風險。我們同樣相信克制的回報，相信去杠杆以後的中國經濟長期會更加美好，泡沫釋放以後的中國將是巨大的投資機會。