零售银行战略先行者，堪称零售之王
　　零售银行战略先行者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】招行04年就开始零售转型，大力发展零售业务，逐步形成了有别于国内同业的业务结构与经营特色；09年实施“降低资本消耗、提高股本回报率、控制成本费用”为核心的内涵型发展；13年开始以“一体两翼”（零售为体，对公和同业为翼）为策略打造“轻型银行”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　盈利能力强劲，堪称“零售之王”。截至17年6月末，个贷占比48.1%，存款活期占比62.42%，较高的贷款收益率及较低的存款成本造就强劲的盈利能力。近十年平均ROE达21.98%，领先同业。
　　精耕零售业务，信用卡与财富管理结硕果
　　1H17零售银行营收占比达49.9%，和以“零售”为标签的富国银行的52.2%已十分接近；零售业务税前利润占比达55.43%。1H17招行零售客户达9733万，居股份行首位；3Q17零售客户数突破一亿。
　　信用卡业务稳居第一梯队。17年6月末，招行信用卡客户数达到4111万，贷款余额4560.86亿元，仅次于工行和建行。1H17招行信用卡交易额达1.29万亿，为国内第一；信用卡业务收入达257亿元，占营收的比例达22.8%。
　　财富管理与私行的王者。招行1H17金葵花及以上客户达204.8万户，AUM达4.8万亿；私行AUM达1.8万亿元，居商业银行首位，户均AUM达2803万元。1H17零售财富管理业务产生的手续费及佣金收入111.15亿元。
　　Fintech赋能，轻资本战略成效显著
　　“金融科技将会重新定义商业银行的经营之道。”招行按每年税前利润的1%提取专项资金设立Fintech创新项目基金，明确定位“金融科技银行”。Fintech赋能，在手机银行、线上贷款、风控、投顾等方面持续发力。
　　3Q17核心一级资本充足率达12.72%；资本充足率达15.01%，居上市银行首位。招行走出了“信贷扩张-资本约束-再融资-新一轮信贷扩张”的传统模式，转型卓有成效，资本可完全依靠内生性补充，再融资需求极低。
　　投资建议：高ROE的零售之王，给予“增持”评级
　　依靠零售业务招行实现了“低成本-较高息差-优化贷款质量-扩大盈利”的良性循环，ROE持续保持较高水平。基于经济平稳略微下行等假设，我们预测18/19年净利润同比增长17.1%/19.3%，对应EPS3.26/3.89元。
　　考虑到招行为高ROE的零售王者，且ROE回升，估值应享有较高溢价。当前，招行估值1.46倍18PB，估值较股份行平均溢价约70%，我们预计溢价水平将能维持。给予“增持”评级，1.7倍18年PB目标估值，对应目标价35.65元/股，较当前约有17%空间。
　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；监管趋严超预期，对市场情绪带来负面影响。