从A股"入摩"成分股看海外资金偏好  
        去年宣布A股纳入之际，MSCI给出一份222个A股标的的名单；今年3月，官网更新了一份235个标的的名单。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】比较新增标的和剔除标的，我们发现最显著的差异在于市值规模。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新增的30个标的平均市值是773.09亿，中值550.62亿；剔除的17个标的平均市值319.99亿，中值282.28亿（4月12日收盘价）。这一修改过程也较大程度反映了海外资金对规模和流动性的偏好。在目前的版本中，大金融板块的非银、银行、地产仍占据较大比重，军工和化工被剔除的标的最多。  
        "入摩"节奏及增量资金  
        时间上，去年6月的方案考虑缓冲沪股通和深股通当前的每日额度，因此分两步实施5%的纳入。第一步纳入2.5%，预定在2018年5月半年度指数评审时实施，6月1日生效；第二步纳入后达5%，在2018年8月季度指数评审时实施，9月3日生效。沪股通和港股通目前每日额度平均剩余超过120亿元，非常充裕。沪股通/深股通的制度建设是A股能够成功"入摩"的重要基础，额度上的进一步放宽也为之后纳入比例的提高创造了条件。关于增量资金，我们通过官网上目前能找到的最新数据做个简单测算。今年按5%纳入预计将带来1214.9亿增量资金。按照两步走的流程，预计6月和9月分别有约600亿资金流入。这部分资金主要是以MSCI为基准的指数基金。  
        从MSCI出发看外资对A股影响  
        A股纳入MSCI新兴市场指数是我国资本市场对外开放的重要节点。公募基金重仓股中，对222个标的持股占比由中报的22.52%提高到年报是27.22%。个股表现来看，一个月节点，纳入标的平均涨幅普遍跑赢行业涨幅，仅3个行业小幅跑输；整个区间的数据波动加大，但胜率依然很高，只有7个行业的纳入标的跑输行业指数。资金对MSCI标的的关注度颇高。我们在之前讨论A股投资者结构的报告里曾经提到，A股市场无非产业资本、金融资本、个人资本和监管资本四类。拉长历史数据来看，产业资本往往是前瞻指标，个人资本往往是滞后指标，监管资本往往作为调节项，而金融资本更多表现为同步指标。金融资本一般不作为行情的启动者，但是对市场风格偏好拥有一定投票权。考虑到MSCI短期流入的规模并不大，我们认为短期有情绪提振作用，中长期取决于国内市场的吸引力。  
        对六月之前市场风格的判断  
        根据MSCI官网消息，最终的纳入方案将在5月14日左右指数半年审查的时候公布，届时标的上可能还会有调整，但整体应该变动不大。上面提到，从不断调整的过程中可以看出，外资仍然更偏向于大市值标的，行业上大金融、大消费占据相当大的比重。国内的资金对于MSCI标的关注度也非常高，从17年宣布纳入以来不到一年的时间，已经有超过20支MSCI主题基金问世。直观地推测，在海外指数基金正式进入之前，会有一些资金提前进场布局，利好大金融、大消费板块。但同时要考虑今年海外局势的特殊性。在A股国际化程度不断提高的过程中，国内市场与海外市场的联动效应也越发明显。此前美债收益率飙升引起外资恐慌撤出，受损最大的也是大金融、大消费板块。目前中美贸易争端仍处于白热化阶段，在布局MSCI概念股时，也应警惕海外不确定性带来的风险。从韩国和台湾的经验来看，MSCI资金入场在短期能起到提振作用，中长期关联不大。市场走势和风格在中长期仍取决于国内基本面。我们在今年全年风格上仍然坚持：扰动项之后，在政策持续性、相对业绩扭转、利率大概率回落三重支撑下，成长风格将继续体现相对优势。  
        风险提示：国内流动性收紧，海外地缘政治问题升级导致资金撤回。