核心观点
　　事项：公司公布2017年报与2018年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】17年实现营收36.1亿，同比增14.3%；归母净利4.5亿，同比增25.1%；扣非净利4.1亿，同比增23.1%；每股收益0.57元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拟每10股派现1.8元（含税）。测算4Q17收入8.8亿，同比增2.2%；归母净利0.99亿，同比-7.3%。1Q18实现营收11.5亿，同比增18.4%；归母净利1.7亿，同比增47.4%，每股收益0.21元。
　　投资要点：
　　4Q17业绩略低于预期。4Q17美味鲜子公司收入、利润增速回落，原因一是春节时间错配，备货时点受到基数影响；二是17年目标提前完成，公司调控发货节奏。
　　1Q18合并报表业绩超预期。主因在于母公司处置资产，实现收入与利润大幅增长。4Q17美味鲜子公司收入增1Q18美味鲜子公司收入增6.6%，净利增27.9%，基本符合预期。净利增长主要源于销售费用率下降。
　　基数原因致1Q18调味品增速下滑，终端动销顺畅无忧。1Q18美味鲜公司增速降至6.6%低点，主因基数较高：17年3月公司提价，允许经销商在4月5日前按原价备货，抬高2、3月份基数。在1Q17美味鲜33%的高增长背景下，1Q18增速回落实属正常。将1Q18对比1Q16来看，两年复合增速约19%。目前终端需求良好，公司按节奏发货，一季度已完成即定目标。渠道库存较低，部分商品如味极鲜有缺货现象。预计1Q18应是营收增速低点，2Q18增速可能大幅提升。公司公布18年计划目标仅做参考，估计大概率超额完成。展望全年，区域拓展+品类扩张+餐饮渠道完善，预计调味品全年收入增长13%-15%。
　　1Q18销售费用率走低，净利率维持高位。1Q18毛利率38.9%，同比-0.7pct，主要是母公司收入占比提升拉低整体水平。调味品方面：测算1Q18调味品毛利率约39.0%，同比基本持平，原因应是1Q17收入规模高，产能利用率提升，毛利率已在高位。全年来看，产能释放带来规模效应，技术进步、减少浪费带来生产效率走高，毛利率水平仍将不断提升。1Q18销售费用10.6%，同比降2.5pct，是净利增长主因，应是广告费用与业务费用减少所至。展望全年，中美贸易战为大豆价格带来不确定性，公司通过集中采购，减少供应商帐期等方式可以减缓波动幅度，整体影响不大。且随着阳西基地产能释放，规模效应+产出率提升，毛利率与净利率仍可维持升势。预计18年美味鲜归母净利6.6亿，同比增长28%。
　　阳西基地逐步投产，地产业务待开发。中山基地30万吨已满产，17年阳西厨邦释放产能20万吨，主要为酱油与鸡精鸡粉，该基地产能仍在持续投放中。17年新建阳西美味鲜65万吨产能已经动工，可保证未来长期销售供应。地产业务中：中汇合创岐江新城地块仍待开发；存量房17年确认收入1316万，18年暂不做收入规划；本部85亩土地已经开工，货值约12亿，估计2020年陆续确认收入。
　　盈利预测与投资建议：公司公告18年母公司处置资产带来收入2亿、利润2千万，假设19-20年母公司无此收入，预计18-20年公司EPS分别为0.85、0.96、1.16元，同比+49%、+13%、+22%。目前公司190亿元市值，扣除地产，调味品市值155亿元，相当于18年PE仅23X，远低于海天38倍PE水平，性价比凸显。考虑公司调味品业绩增长确定，中山土地价值提升，同时前海影响已接近尾声，首次覆盖，给予"强烈推荐"投资评级。
　　风险提示：经济下行风险、原材料价格波动风险、前海人寿减持风险、食品安全事件。