行业动态    
        4月24日，新东方发布截止2018年2月28日的FY2018Q3财报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本季度，新东方实现净营收6.18亿美元，同比增长41.2%；营业利润为5837万美元，同比增长1.5%；归属净利润为6838万美元，同比增长1.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        主要观点    
        季度营收增速创新高，预计2018财年全年营收增长33.8%-34.9%  
        公司本季度实现净营收6.18亿美元，同比增长41.2%，创下15个季度以来增速新高，高于此前Q2预计的35-38%增速区间，主要系招生人数保持快速增长。截止季度末，公司递延收入约为10.84亿美元，同比增长42.5%。公司Q2-Q3两个季度合计招生273.85万人，同比增长29.7%，其中Q2招生187.71万人（+43.0%）、Q3招生86.14万人（+7.7%）。公司冬季和春季招生注册主要集中于Q2的最后一个月（即11月），导致FY18Q2招生同比增长43.0%，Q3公司招生继续同比增长7.7%，较去年同期增速提升1.8pct。延续增长态势，Q4前8个星期公司的注册学生人数和现金收入分别同比增长40%和65%，预计Q4公司净营收为6.61亿美元-6.81亿美元，同比增长36%-40%。推测2018财年，公司合计净营收将达24.1亿美元-24.3亿美元，同比增长33.8%-34.9%。  
        K12营收增速同步创新高，优能中学增速领先  
        公司本季度K12业务营收同比增长51%，创下11个季度以来增速新高，同比提升10.0pct，显示出强劲的增长动力。其中，优能中学收入同比增长51%、泡泡少儿收入同比增长50%，优能中学收入增速自FY16Q2之后再度超过泡泡少儿，并进入50%以上的高增长区间，主要系新开大量校区推动学生人数增长及VPS系统运用提高学生留存率。K12业务本季度招生同比增长13%，其中优能中学、泡泡少儿招生分别增长17%和7%；Q2-Q3两个季度合并来看，K12业务招生同比增长38%，其中优能中学、泡泡少儿招生分别增长37%和39%。此外，海外业务和VIP业务的收入季度内同比增长24%和34%。公司加强线上线下融合教学，加大对新东方在线的投入，季度内新东方在线实现营收增长63%，注册用户和付费用户分别增长88%和70%，公司K12在线教育业务收入同比增长约176%。客单价方面，ASP（现金收入/注册总人数）按美元计同比增长约12%，调整ASP（GAAP收入/总教学时长）按美元计同比增长约13%，其中优能中学、泡泡少儿、海外业务同比分别增长13%、11%和18%。  
        校区扩张再加速，Q4计划新开40-60个学习中心，全年教室扩容32-33%  
        本季度公司新增60个教学网点，为2015财年以来季度新设校区数量峰值，同比增速达到24.5%，校区扩张进一步加快，前三季度共新增145个教学网点，截止期末全国教学网点总数达到1000个，其中学习中心913家、学校87家，公司计划Q4新开40-60个学习中心（此前预计Q3-Q4合计新开50-80个学习中心）。公司本季度在23个现有城市新增了47个学习中心，在连云港和盐城2个城市新开两所学校，在焦作、东莞和海口开设了3所双师模式试点学校和8个学习中心，教室总面积同比增长41.0%，预计2018财年全年教室扩容32-33%。  
        利润率仍受影响，预计FY19有所恢复  
        公司本季度毛利率同比下降1.6pct至56.5%，主要系新建校区增加人工和租金成本，爬坡期间成本增长快于营收增长。公司销售费用率、管理费用率分别为12.5%（-0.3pct）和34.6%（+2.4pct），其中管理费用率剔除股份支付2280万美元影响后为30.9%，同比下降1.3pct。Non-GAAP营业利润同比增长23.4%至8120万美元，对应利润率为13.1%（-1.9pct），其中语言培训和考试准备业务利润率下降1.4pct；Non-GAAP净利润同比增长20.1%至9120万美元，对应利润率为14.8%（-2.6pct）。考虑到18财年新建大量校区（约185-205个），公司19财年的重心在于提高今年新增校区的使用率，19财年的扩容计划为增长20-25%。随着新建校区日益成熟（新开校区约5-8个月实现收支平衡，第二年毛利率10-15%、第三年毛利率20%以上）及校区扩张稳步推进，我们预计公司利润率在19财年将会有所恢复，公司预期未来三年的利润率位于17-18%。  
        风险提示    
        业务发展不及预期、市场竞争加剧影响、政策风险等。