核心观点
        2017  年数字阅读公司业绩维持高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017  年，阅文集团、掌阅科技和平治信息三家公司营业收入分别为40.95、16.67  和9.1  亿元，同比增长60.2%、39.2%和94%；归母净利润分别为5.56、1.24  和0.97  亿元，同比增长1416%、60.2%和100.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从三家公司的收入结构看，在线付费阅读仍然为主要收入来源。2017  年阅文集团、掌阅科技和平治信息数字阅读收入占营业收入的比重分别为83.5%、94.1%和90%
        流量红利接近尾声的行业趋势已反映到了数字阅读公司的用户增长上，龙头公司MAU  增长出现放缓。行业层面看，移动互联网人口红利耗尽，数字阅读用户规模日益饱和，2017  年12  月数字阅读独立APP  月活跃用户规模达到2.53  亿，行业增长放缓，并2017  年7  月首次出现同比负增长。反映到公司层面，2017  年，阅文集团自有平台及自营渠道的平均月活跃用户数1.915  亿，同比增长12.7%；掌阅科技月活跃用户数1.04  亿，同比增长11.1%。在MAU增长放缓背景下，通过强化运营能力，提高付费率和ARPU  值将是未来付费阅读收入保持增长的关键。
        优质内容是吸引用户付费和拓展版权收入的核心。加强内容端的布局成为行业趋势，数字阅读企业逐渐发力自有网文平台建设及作者培育。布局上游版权内容的趋势也反映在了企业财务数据上，内容成本持续高增长，内容成本占营收的比重不断提升。2017  年，阅文集团、掌阅科技及平治信息内容成本分别为12.8、4.2  和0.5  亿元，分别同比增长52.6%、42.5%及500%。阅文集团、掌阅科技及平治信息三家平台内容成本占营收的比重分别达31.3%、25.1%和6%，除阅文保持平稳外，掌阅科技及平治信息的内容成本占比均进一步提升。
        渠道竞争仍然激烈，加强推广投入是中短期必然选择。2017  年，阅文集团、掌阅科技和平治信息推广成本占营收的比重分别为29.4%、49.9%和68.3%。在流量成本高、用户粘性强的背景下，市场份额较大的移动阅读APP  的具备较为明显的先发优势和竞争壁垒。截止2018  年3  月，排名前10  的在线阅读APP  中，除排名第一的“掌阅iReader”和排名第二的“QQ  阅读”外，其他APP  月独立设备数均有所下降，强者恒强趋势明显。移动端作为主要阅读渠道，优质移动阅读APP  构成数字阅读企业的又一护城河。
        投资建议与投资标的
        综上，阅文集团（0772.HK，未评级）在内容及渠道上均具备较大优势，公司IP  运营业务已经初具规模，建议关注。此外，掌阅科技(603533，未评级)依托“掌阅iReader”移动阅读APP  这一优势渠道，大力囤积上游内容资源；平治信息(300571，未评级)基于自身流量运营经验，正在不断拓展推广渠道并优化内容品质，未来均有望改变目前对渠道过渡依赖的局面，建议关注。
        风险提示
        市场竞争加剧风险、监管政策变化风险、盗版及优质内容供应不足风险