投资摘要    
        公司拟33亿现金收购美杰姆100%股权  
        公司原主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售，2017年上半年通过收购楷德教育正式进军教育领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年，公司实现营收1.77亿元（+165.17%），归属净利润1835.44万元（+82.68%），业绩大增主要系楷德教育并表。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）楷德教育全年并表实现收入5688.14万元、净利润2288.25万元。公司公告拟以33亿元现金收购美杰姆100%股权（公司出资占比70%），美杰姆承诺2018-2020年净利润分别不低于1.80/2.38/2.90亿元，CAGR约为26.9%。交易对方将使用不低于交易价款（税后）总额的30%增持公司股份，占比不超过18%。  
        早教：需求催生千亿市场，市场竞争格局分散  
        早教受三大需求因素驱动迎来千亿市场：（1）二胎政策带来出生人口增长：预计每年出生人口保持在1700万人以上；（2）早教意识增强，消费能力提升：69.35%/46.77%的家长认为孩子在4/3岁前应该接受早教，每月早教支出500-1000元的占比达到41.3%；（3）渗透率仍有较大提升空间：目前早教在我国的整体渗透率约为15%，对比日韩台湾有较大提升空间。估算2021年我国早教市场规模将达2710亿元，2016-2021年CAGR为16.1%。目前早教CR8约为22%，竞争格局分散。一线城市人均早教中心的数量是全国平均水平的3倍，二三四线城市的早教中心数量缺口较大，发展空间广阔。  
        美杰姆：国内早教龙头品牌  
        美杰姆旗下拥有知名早教品牌"美吉姆"。美吉姆在2018年"全国十大早教品牌"中排名第二，截止2017年底，在全国数十个省市建立了340个早教中心（257家加盟+83家直营），会员数量达到22万人。美吉姆课程主要为欢动课、艺术课及音乐课，培养儿童在智力、体能、情感、社交等的全面发展。美吉姆运营以加盟模式为主、直营模式为辅，本次收购仅涉及授权加盟业务，其优势在于强大的品牌、优质的资源和完善的体系。美吉姆定位高端，加盟费和课程单价均高于本土品牌，推动业绩快速增长。2016-2017年，美杰姆营收分别为1.17亿元、2.17亿元，同比增长85.47%；净利润分别为3477万元、8509万元，同比增长144.72%；对应净利率分别为29.7%、39.3%。  
        投资建议    
        预计公司2018-2020年营业收入分别为2.10亿元、2.41亿元和2.69亿元，增速分别为18.58%、14.61%和11.76%；归属净利润分别为2901万元、3441万元、4063万元，增速分别为60.95%、18.63%和18.07%；全面摊薄每股EPS分别为0.09、0.10和0.12元，对应PE分别为226.8、191.2和161.9倍（按停牌前收盘价19.49元/股）。若考虑美杰姆成功收购并表，假设2018年并表6个月，按业绩承诺估算（持有比例为70%），公司2018-2020年备考归属净利润分别为0.92亿云、2.01亿元、2.44亿元，增速分别为401.40%、118.47%、21.20%，对应EPS分别为0.27、0.60、0.72元，对应PE分别为71.5、32.7、27.0倍（按停牌前收盘价19.49元/股）。公司是中植系下教育上市平台，已布局国际教育，并积极推进早教优质资产的并购整合，外延预期强烈。由于美杰姆收购事项尚未完成，暂不考虑美杰姆收购，首次覆盖，我们给予"谨慎增持"评级。  
        风险提示    
        并购失败风险、业务整合风险、商誉减值风险、早教政策风险、市场竞争加剧风险等。