动力煤价格涨势强劲，关键仍在估值提升：近期动力煤价格趋稳，旺季即将到来，截至  6  月  23  日秦皇岛  Q5500  动力煤报价为  682  元/吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为动力煤投资的核心逻辑不在于价格能上涨至多高，而在于估值的提升，在于整个价值体系的重新发现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前供给端的增量有限，1）据统计局发布数据显示，1-5  月份我国原煤产量  13.98  亿吨，同比增4.0%，累计进口量  1.21  亿吨，同比增  8.2%，在排除掉基数调整的影响后，实际供给紧增长  0.05%（国家统计局调整了  2017  年产量基数）。2）海外需求好导致进口量预计难有大的增加。据印度工商部发布的进出口数据，印度  2018  年一季度进口煤炭  5470  万吨，同比增长  22.5%。且6月14日澳洲纽卡斯尔动力煤价格报收于118.01美元/吨，基本为2012年以来的最高点。而需求端  1-5  月火电发电量  19914  亿千瓦时，同比增加  8.1%，生铁产量  30559  万吨，同比降-0.6%,增速即将由负转正。即便后续需求端的表现不及现在亮眼，但最悲观假设下增速仍高于供给，供需缺口拉大，煤价中枢将确定性稳定上移，因此短期煤价的涨跌无需过度关注，估值提升的行情将是主逻辑，看好陕西煤业、中国神华、兖州煤业等龙头公司。
        现金流为上：目前市场风格偏好与现金流较好的公司，中国神华与陕西煤业均属于此类公司。2017  年中国神华创造经营性净现金流  951.52亿元，资产负债率33.94%。陕西煤业2017年创造经营性净现金流169.31亿元，资产负债率  44.43%。我们这两家优质煤炭龙头比较符合当前的是市场预期，值得推荐。
        关注焦炭价格上涨所带来的投资机会：截止  2018  年  6  月  22  日，唐山二级冶金焦报收  2325  元/吨，较  4  月  13  日低点上涨  650  元/吨，涨幅达  38.81%。我们认为价格上涨主要因为供给收缩和需求改善。一方面，1-5  月焦炭累计产量同比下降  2.9%。另一方面，高炉开工率不断提升，生铁产量环比改善。从当前时点，我们看好焦炭行业投资机会。首先，焦炭供给有望长期维持紧缩。根据  Mysteel  数据，截止  2017  年底，焦炭总产能约  6.5  亿吨。据  Wind  数据，2017  年焦炭产量为  4.3  亿吨，产能利用率约为  66%。而根据我们调研信息，造成焦炭产能利用率低的原因在于焦炭实际产能大幅小于统计数据，仅仅约  5.0  亿吨，所以预计  2018  年将会持续看到产能去化。未来新增产能方面，据  Mysteel  数据，目前在建或者筹建产能大致  4000  万吨左右，大部分将在  2019-2020年投产。此外，环保限产趋严，2018  年焦炭有效供给或将受到叠加压制。2018  年  5  月，徐州的焦化环保政策导致当地  13  家焦企停限产  70%。我们认为，假设  2018  年除去”2+26”地区，环保政策蔓延至全国，将会对焦炭的有效供给造成进一步的打击。第三，下游需求边际改善。一方面，高炉开工率不断提升，据  Wind  数据，6  月  22  日全国高炉开工率达  71.55%，较  3  月低点  62.02%，提高  9.53%。另一方面，下游需求边际改善。其中，据  Wind  数据，5  月当月生铁产量同比增  4.00%，环比增  5.99%。累计增速看，1-5  月份累计同比降幅收窄，不断改善。此外，从钢材产量结构看，生铁产量占比也不断优化，其中  2018  年3-5  月生铁产量分别占总钢材产量的  67.35%、68.40%、68.90%，利好焦炭需求。第四，焦煤价格增长幅度有限，焦炭价格中枢抬升，煤焦价差有望持续扩大。从供需出发，2018  年焦炭价格中枢有望达到  2000元/吨，焦煤有望维持在  1800  元/吨水平。从煤焦价差角度看，考虑转换系数，目前煤焦价差为  37  元/吨，为历史同期较高水平。未来金九银十，价差扩大可期。建议关注金能科技、陕西黑猫、山西焦化、潞安环能、雷鸣科化。  
        风险提示：宏观经济预期扭转不及预期，库存去化进程慢于预期，煤炭价格大幅下跌。