公司是横店集团旗下医药产业上市平台,公司以“原料药做精,CMO做强,制剂做优”作为长期发展战略,产业链布局完善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】未来发挥公司在大规模发酵和CMO出口业务方面的优势,实现收入快速稳健增长;同时加大研发投入,发力制剂板块,实现结构优化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时通过同效能子公司及同类业务条线的整合优化,原有架构冗余、效率低下的问题得到解决,提高利润率,新管理层的上任也使得内部改革的推进更加坚决和高效,自今年以来盈利能力已有显著提升。控股股东的持续增持和定向增发也充分说明了对公司的信心与期望。预计公司2018-2020年实现净利润3.54/4.55/5.72亿元,对应PE25.8/20.1/16.0倍。首次覆盖,给予买入评级。
支撑评级的要点
环保压力和劣势产能退出提高原料药行业集中度,价格高景气度有望长期持续。公司作为原料药领军企业享受提价红利及市场份额提升,去年由于年度长单未体现的价格上涨优势有望在今年充分表现,供给端优化也将给龙头原料药企提供更大发展空间。
CDMO业务有望成为公司主要增长驱动力之一,重点发展兽药及专利药的CDMO将提供更大市场空间和更高利润水平,同时兽药的竞争格局更好、生命周期更长,有利于帮助公司CDMO业务迈上新台阶。
制剂业务作为公司着力打造板块,是公司完成结构优化转型、向国际化和原料制剂一体化迈进的重要一环。公司持续加大研发投入,并有多个重磅品种在研;国际化生产基地业已建成,正在准备申报美国ANDA,为后续产品落地和高品质制剂出口奠定基础。
评级面临的主要风险
原料药价格下行风险;市场开拓不达预期的风险;汇兑损失风险;制剂在研品种研发失败的风险。
估值
我们预计公司2018-2020年实现净利润3.54/4.55/5.72亿元,全面摊薄每股收益0.30/0.39/0.49元,对应PE25.8/20.1/16.0倍。公司原料药行业集中度不断提高可享受提价,CMO行业订单量有持续增长空间,制剂做强带来估值提升;同时精简冗余架构降本增效可使公司盈利能力得到释放。与行业平均净利率及估值水平相比公司仍有较大提升空间。首次覆盖,给予买入评级,重点推荐。