李宁公布 2018 中期财年业绩:财报期公司实现营业收入 47.1 亿元,同比增17.9%,其中鞋类收入同比增8.6%,服装收入同比增30.7%;分渠道来看,批发、零售、电商收入分别同比增10%、17%、35%;经营利润同比增46%,归母净利润同比增42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中报收入超市场预期,主要源于零售业务同店销售增速好于预期;利润符合预期,主要来自于营业开支(经销+行政开支)超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
业绩持续复苏,零售店业务超预期。公司2018H1 同店销售实现高单位数增长,其中零售实现低双位数增长,这主要得益于1)公司"开大店关小店"战略,即关闭亏损店铺和升级改造低效店铺,积极优化渠道结构;2)品牌两次通过国际时装周活动展示产品力,品牌重塑的一系列活动带来渠道库存(门店+仓库)进一步降至5.6 个月(vs2017H1 6.3 个月),新品比例达到81%(vs2017H1 78%)。我们预计,李宁公司2018H2 同店销售增长将继续提速;2018-20 年业绩继续反转趋势,主要来自于:1)李宁大装的业绩继续恢复+童装的营业额增长;2)自营业务占比提升+批发业务返点的收回带来公司综合毛利率提升;3)经营杠杆带来的经营开支比例稳步下降。
童装可能带来额外惊喜。2018H1 公司童装门店净增加458 个至631 家(其中361 家为接管自代理商),预计至2018 年末童装门店将进一步增至750家;公司正进一步整合线上及线下资源,同时合理利用微信微博抖音等媒体平台,我们预计作为再次复兴公司的重要一环,李宁公司将稳步推进童装业务,我们保守预计,至2020 年,李宁童装有望贡献公司总收入7%。
经营杠杆有望下半年显现。随着收入自2014 年重回增长轨道,公司相对固定的经营开支将通过经营杠杆加速净利润率的恢复,我们预计新业务(童装+Danskin)带来的初期成本投入高峰过后,下半年经营杠杆有望显现,2018-20 年经营开支比例分别为41.7%、40.5%、39.7%。
财务预测与投资建议
维持买入评级。我们维持原来盈利预测,公司2018-20 年摊薄EPS 分别为0.33、0.45、0.57 元,业绩复合增速40%。考虑到公司目前处于确定的业绩反转阶段,我们认为目前公司的合理估值水平为2019 年15.8 倍PE(可比公司7 年历史平均),对应目标价为8.78 港元,维持买入评级。
风险提示:新产品市场开拓弱于预期;单店销售再次下滑;人员费用超预期。