宏觀
        哪裡在漲價，壓力有多大？  ——通脹“結構”研究系列之四
        7月通脹略升，哪些品種漲價？7月通脹同比回升到2%以上，其中7月食品價格同比微升至0.5%，而非食品價格同比上升至2.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通脹上行主要來自豬價、燃料漲價和旅遊消費。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，雖然PPI同比整體回落，但生活資料持續回升。這再度引發了物價上漲的擔憂。
        通脹上行的擔憂。第一個擔憂是貿易摩擦影響大豆價格。關稅加征一定程度上的確會抬高大豆價格，但由於貿易商提前備貨，目前國內大豆和豆粕庫存分別升至660萬噸和120萬噸的歷史高位，因此，國內大豆價格暫時還未大幅上漲。我們測算大豆價格如果漲5%，對應豆油和豆粕價格上漲2.4%和4.1%，對通脹相關分項的拉動則更有限。第二個擔憂在豬價。7月豬價反彈與年內的小週期趨勢吻合，反映了季節性，而當前生豬存欄處於低位，出欄量也有回落趨勢。綜合來看，豬肉價格更多還是受到豬週期的影響，豬瘟和貿易摩擦對豬價的刺激有限。短期內豬價仍可能有一定程度的回升，對通脹的拖累逐步減輕。第三個擔憂是夏糧減產和國際糧價上升。夏糧減產主因在於收儲制度的調整和天氣因素，國際糧價則是受極端天氣影響，產量預期下降，近期價格反彈。但這兩點對國內糧食價格的影響都不大：夏糧占我國全年糧食產量的比重僅23%，並且糧食庫存較高。而國內粗糧產量占消費量比重接近90%，國際糧價的傳導比較微弱。第四個擔憂是生產資料價格上漲。油價的壓力主要來自國際油價的上漲，今年二季度以來國際油價上漲較快，二季度油價同比高達50-60%，但隨著去年油價基數逐漸抬升，如果仍要保持同比50%的增幅，年內國際油價需要達到85-90美元/桶，但近期國際油價略有回落，油價上升的壓力將有所緩解。但人民幣近期明顯貶值，一定程度上提高了原油等國際市場定價商品的國內價格。鋼鐵的壓力來自限產措施帶來的供給收縮。唐山在7月20日至8月31日開展污染減排攻堅行動，隨著限產實施，唐山的高爐開工率從限產前的74%左右下降到當前的53%，全國高爐開工率從71%降至66%，供給收縮將繼續支撐鋼價。
        總需求乏力，漲價空間有限。價格根本上是取決於供需兩方面。從總體角度來看，6月社融增速已從去年底的12%降至9.8%，融資大幅下滑預示著經濟增速的放緩。6月工業增加值同比增速6%，較5月的6.8%明顯下降，經濟下行拐點正在出現。從微觀角度來看，通脹的回升需要有消費需求的支持。但過去兩年居民快速加杠杆，透支未來消費能力，尤其是17年以來房價增速放緩，而居民還貸壓力沉重，“財富效應”逐漸讓位於“擠出效應”。今年以來居民收入增速放緩，進一步侵蝕了消費能力。對上游來說，需求不強會限制價格上漲的空間。今年以來發電量整體平穩而發電耗煤增速較17年所下降，6月以來經濟下行壓力凸顯，煤價再次回落。對中游來說，漲價能否傳導到下游取決於下游的需求。7月PPI中的生活資料分項同比回升，主要是來自衣著分項和耐用消費品，反映了上游生產資料價格的帶動。但生活資料的漲幅遠低於生產資料，整體需求偏弱，價格傳導不暢。對終端消費來說，出現一輪大的通脹通常與貨幣大幅放鬆有關。歷史上幾次CPI同比高於3%出現之前，M2的增速都達到了15%以上。食品價格與M2也存在這樣的關係。今年M2增速企穩，但6月依然只有8%，因此糧價、豬價出現暴漲的可能性不大。服務消費價格受需求影響更大，當前地產調控嚴格，二手房價增速較17年同期放緩，服務消費價格的上漲也將受制于財富效應的減退。
        總結而言，上游供給約束、疊加匯率貶值，以及近期豬價反彈，會導致部分商品價格有一定的上升，但是價格上行空間相對有限。年內通脹水平較去年的低位會有提升，但總體通脹壓力不大！