事件：公司发布2018年半年报，报告期内公司实现营业收入2.85亿元，yoy+  10.46%，归属于上市公司股东的净利润0.76亿元，yoy+  23.40%，扣非后净利润为0.56亿元，yoy+  3.89%，基本每股收益0.24元；单二季度，公司实现营业收入1.41亿元，yoy+12.24%，实现归母净利润0.38亿元，yoy+32.61%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资要点：
        市场化业务快速推进，主要业务板块均实现稳步增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017年底公司重磅单品猪圆环基因工程苗上市，公司以此为契机，通过调整营销策略、加大重点产品推广力度等举措，在下游行业行情低迷、需求不振的情况下，公司销售业绩实现了良好增长。分业务来看：1）2018H1，公司猪用市场疫苗实现营业收入8252万元（yoy+37.65%），其中猪圆环基因工程苗预计销售400多万头份，贡献营收2000余万元。由于上半年下游养殖户普遍亏损，圆环基因工程苗的推广销售略低于预期销售目标。下半年公司将通过“一户一策”的定价策略来绑定更多的大客户，进一步增加产品的销量。2）禽用疫苗及抗体实现营业收入1.03亿元（yoy+20.94%），受益于2018年上半年禽养殖行情的回暖，公司禽用疫苗和抗体业务同比好转。目前禽链价格仍处于上涨通道，预计公司下半年禽用疫苗及抗体板块业绩增速仍可持续。3）化学药品实现营业收入8046万元（yoy+8.39%），由于2018年上半年兽药原料药价格上涨超过30%，公司化药成本压力有所提升，增速略低于预期。另外，在直销客户开发方面，公司利用新一代基因工程疫苗的产品优势和购买第三方服务优势，强化大集团开发，提高产品渗透率，进而带动2018H1公司直销业务收入1.04亿元（yoy+19.18%）。
        招采、技术转让收入下滑，但边际影响减弱。2018H1公司猪用招采苗实现营收775万元，同比下滑58.3%。2017年初猪瘟、蓝耳疫苗正式退出国家招标目录后，公司猪用招采苗收入下滑严重，但在养殖户疫情防范意识提升以及招采收入边际影响减弱的情况，我们预计公司猪用招采苗业务对公司业绩的负面影响亦将逐渐消散。另外，公司2018年上半年技术转让业务确认收入840万元，同比下滑53.33%。基于长远发展的需要和对于自身营销能力的信心，公司自2017年调整了技术许可、转让业务的开发策略，保留核心产品不作对外转让。虽然技术转让调整导致该业务短期收入下滑，但核心产品与技术的保留对于公司可持续发展具有至关重要作用。
        后续新品陆续上市，业绩增长有望加速。公司历年来坚持研发优先，在强大的研发及技术创新体系支持下，公司疫苗产品层出不穷，  并在行业最顶尖的基因工程疫苗技术上，形成多产品系列的基因工程疫苗。2017  年底上市的猪圆环基因工程苗获得市场普遍认可，在“大单品”以及“一户一策”的策略下，预计改产品后期销量有望提速；猪伪狂犬gE  基因缺失灭活疫苗（HN1201  株），猪圆环-副猪二联苗目前正等复审会，预计猪伪狂犬疫苗有望于2019  年上半年上市，作为猪场避免品种，伪狂犬疫苗的上市有望贡献较大业绩增量。另外，备受市场期待的猪圆环-支原体二联灭活疫苗已进入到颁发证书的阶段，预计今年四季度拿到新兽药证书。上述重点产品的顺利开展，有望推动公司未来业绩的快速增长。
        盈利预测与投资评级。公司是动保行业具备强大研发优势的企业，正逐渐由研发驱动向“研发营销”双轮驱动转变。同时，公司前瞻性的布局动物诊断检测，并与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物，未来不排除有申报口蹄疫基因工程疫苗新兽药证书的可能。随着公司后续重磅单品的上市，我们认为2018/2019  年将是公司业绩释放期。预计公司2018、2019  净利润分别为1.85、2.37  亿元，EPS  分别为0.57、0.73  元，目前股价对应2018、2019  年PE  为25.6、20.0  倍，参考同行业估值且看好公司研发和营销驱动带来的业绩成长性，给予公司2018年25-28  倍PE，合理区间为14.25-15.96  元，维持公司“谨慎推荐”评级。
        风险提示：疫情影响、产品销量不及预期、政策风险等。