主要观点
近 2 年铁矿石市场的逻辑演化与矛盾本质。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在钢铁煤炭去产能、环保限产的大背景下,2016 年 10 月以来的近 2 年时间里,铁矿石价格走势颇具特色。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们将其分成 4 个阶段,包括 3 段“冲高回落”和 1 段震荡探涨,分别回顾铁矿石的运行逻辑。关键词包括:钢厂消费升级常态化、钢铁焦化环保限产的预期差、终端需求负反馈等。归根结底,我们认为近 2 年铁矿石的本质矛盾更多的体现在需求端,既有总量的也有结构的。
总量矛盾或仍是四季度铁矿石运行的主要驱动。过去 5、6 个月的铁矿石期货市场,主导价格运行的逻辑是铁矿石的总量矛盾,现货市场品种间的结构矛盾未能影响期货市场。在高品矿需求常态化与供应改善的情况下,我们预计四季度铁矿石期货市场仍将受总量矛盾驱动,下半年中国铁矿石维持供需紧平衡。
供应方面,四大矿山全年产量增长或不及预期,淡水河谷下半年发货压力较大。全球铁矿石新增产能释放周期接近尾声,预计 2018 年四大矿山产量同比增长 3200 万吨左右,低于年初预期。2018 下半年增量主要来自淡水河谷。结合各大矿山的库存水平,我们预计下半年力拓、必和必拓以及 FMG 发货平稳,而淡水河谷由于库存较高且有产量增长,因此下半年存在较大的发货压力。
需求方面,下半年中国铁矿石需求有望同比增长,供需保持紧平衡。根据测算,若 2018 下半年铁矿石需求同比增加 1176 万吨,折算生铁 735万吨,那么下半年供需同比边际平衡。统计局数据显示,7 月份全国生铁产量同比增加 735.3 万吨,显然已提前满足平衡条件。我们预计四季度采暖季生铁产量保持同比增长,铁矿石供需维持紧平衡,港口铁矿石库存继续去化。
从边际成本看价格支撑。中国铁矿石供给-成本曲线(海运+国产)上最右端与国产铁矿石对应的边际高成本供应曲线的变化趋向平缓。我们认为,由于未来铁矿石新增产能有限,低成本矿挤出高边际成本矿山的新陈代谢过程将告一段落,边际供应逐渐进入稳态,国产铁矿石对价格的成本支撑作用将愈加明显。2016 年以来,中国铁精粉完全成本折 CIF 平均在 58 美元/干吨左右,普氏 62%Fe 铁矿石价格指数多次触及该成本线后获得支撑。展望四季度,我们认为铁矿石价格存在上涨空间,I1901或将触及 550 元/干吨,甚至更高。