核心观点
        全球CRO  行业走向成熟，药明康德具备差异化竞争优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前，CRO/MNC多形成固定战略合作关系，并且TOP9  地位稳固。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）未来5  年，全球医药市场规模将稳定增长，MNC  和Biotech  都将持续投入研发，由于研发成本上升，CRO  渗透率仍会保持上升。值得注意的是，药明康德是TOP9  中为数不多的临床前研发服务能力较强的CRO，并通过下游布局已经形成新药研发一体化综合服务能力，相较而言具有差异化竞争优势。
        药明康德经营稳健，回归国内发展机遇良好。2008-2017  年，公司营收保持快速增长（CAGR=26.96%）。业务方面，公司努力践行国际化，强化既有业务（药物发现等）、完善下游CDMO  和临床试验等布局。与欧美市场相比，国内CRO  行业起步较晚，目前处于快速发展阶段；伴随国家药监政策改革和一致性评价的推进，整个行业集中度将会极大提升。所以，无论从业务规模还是综合服务能力来看，药明康德都极具竞争优势，发展机遇良好。
        以CRO  业务为基石，打造医药研发产业生态圈。公司临床前CRO  业务在全球市场居于第一梯队，成长稳健；临床CRO  和CMO  业务处于高速成长期，在国内市场都极具竞争力。此外，公司还围绕CRO  拓展多元化业务，包括投资初创公司、打造细胞治疗服务平台等。我们认为，公司在医药研发领域具备很强的“学习能力”，有望以CRO  业务为基石发育出多种业务模式。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年可实现归母净利润19.26/20.84/26.44  亿元，对应EPS  为1.85/2.00/2.54  元。由于本年度投资收益波动较大，故采用扣除后净利润估值（预计18  年扣非后净利润约为16  亿元，对应EPS  1.54  元），根据可比公司给予18  年51  倍PE，考虑到公司是全球TOP10  CRO，竞争优势明显，给予5%溢价，对应目标价为82.47  元，首次给予“增持”评级。
        风险提示
        如果国内市场拓展不及预期，将会极大影响公司业绩成长性。
        如果临床CRO  业务发展低于预期，将会影响公司整体业绩。
        如果汇率出现较大波动，会对公司业绩产生扰动。