核心观点
前三季度营收及归母净利润增速基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计营业收入同期增幅20%-30%,中值水平25%,收入区间37.55-40.68亿元,中值水平39亿元;归母净利润同期增幅5%-15%,中值水平10%,盈利区间7.6-8.3亿元,中值水平8亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)相比去年同期收入增速略有下滑,盈利能力有所提升。
营收增速主要来源是通用自动化及轨道交通牵引业务。通用自动化业务增速较快,全年稳定增长可期。通用自动化业务增速符合公司目标,除电梯业务受房地产市场影响略低于预期外,其他业务均实现稳步增长,通用变频及伺服仍保持领先优势,预计全年变频器业务增速20%,伺服业务增速43%。轨交牵引业务逐步进入收入确认阶段。2017-2018年上半年虽然汇川在轨交领域新订单开拓方面取得较大进展,但由于轨交订单确认周期一般在1.5-3年时间,因此收入方面一直没有得到体现,进入三季度以来,该业务陆续进入收入确认阶段,我们估算目前汇川在手订单金额超过10亿元。预计2018全年轨交牵引收入将在2亿元以上,2019年有望达到6亿元以上。
归母净利润增速不及收入增速主要原因包括三点:一是由于产品结构和市场竞争原因公司综合毛利率下滑,伴随轨交牵引收入提升,叠加伺服产品占比增长,毛利率下滑属正常现象,但我们认为公司毛利率水平下降速度能保持在1个点/年的状态;二是受增值税退税减少及上年同期业绩承诺等营业外收入影响;三是研发投入较大从而导致管理费用率较高,预计公司未来在工业机器人、工业软件及工业互联网等领域研发投入仍会保持高水平,我们认为2018年归母净利润增速不及收入增速现象仍会存在,但增速差距将会缩小,主要原因在于营收增速较快,对费用有摊薄作用。
财务预测与投资建议
未来三年净利润CAGR23%,分部估值2018年总市值560.7亿元,目标价33.7元,2018-2020年EPS0.81/1.02/1.22元,PE41.7X,维持买入评级。
风险提示
宏观经济发展不及预期,影响工业自动化产品下游需求。
新能源汽车产销不及预期,影响公司新能源汽车电机电控业务。