导读：平台通证在熊市要经历戴维斯双杀过程，纯粹的多头策略无法保证在熊市中获利，对冲是熊市获利的金钥匙。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        摘要：  
        估值是一门古老的投资学问。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）就股票市场而言，股票诞生至今已有  400  多年，然而当前广泛使用的相对估值法和绝对估值法提出至今尚不及  100  年。从股票估值发展历程来看，每一种估值方法都有其各自依赖的估值信息基础，同时还受到计算能力、投资者群体等客观条件限制。目前股票估值中的相对估值法能够应用于平台通证估值，尚不具备应用绝对估值法所需的信息基础。
        稀缺性决定了交易所的估值溢价，通证交易所尚不具备稀缺性。传统证券交易所的估值远高于传统券商和互联网经纪商，这主要是由于交易所行业集中度更高，长期积累的品牌效应或部分地区的高行政壁垒则进一步增强了证券交易所的稀缺性。通证交易所虽然兼具券商和交易所的特征，但因行业处于早期阶段，进入门槛较低，竞争激烈，尚不具备稀缺性。
        通证交易所在通证市场的估值相比于股权市场估值存在明显折价。熊市并没有打消主流资本对通证交易所的兴趣，比  如Coinbase  和  Bithumb  在股权市场的  PE  估值分别为  18.6  倍和  15倍，相比之下  Binance、Huobi  和  OKEx  在通证市场的估值分别仅为  6  倍、4.5  倍和  12  倍，通证交易所在通证市场的估值存在明显折价，原因主要有两点：1）股权市场看重行业地位、技术实力和市场布局等长期因素，而通证市场更看重短期业绩，在熊市成交额萎缩、交易所业绩下降的情况下，投资者不愿给予平台通证高估值；2）股权与平台通证的权益属性显著不同。
        对冲是熊市获利的金钥匙。通过  Binance、Huobi  和  OKEx  三家平台的对比分析发现，Binance  最具竞争力和发展潜力，首先其费率在行业中处于较低水平，其次  OTC  及合约业务有望成为其未来的新增利润点。从平台真实访问量来看，Binance  月访问量远远高于  Huobi  和  OKEx，OKEx  访问量最低，估值虚高。在具体投资中，纯粹的多头策略无法保证在熊市中获利，我们可以构建基于估值的对冲策略，比如  BNB  相对  OKB  低估而且未来的潜力更大，可以通过做多  BNB  做空  OKB  获取相对稳定的盈利。
        风险提示：交易所业绩超预期下滑，量子计算机技术突飞猛进