报告摘要:
前言:再看港股教育板块,布局高教正当时
一看政策:2018 年,民办教育促进法(送审稿)公布,其中明确指出“集团化办学不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】”港股教育公司以学校为主,收购并购逻辑遭受政策打压。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但高等教育学校并不涉及义务教育,可自主选择为盈利性办学,因此并不受此政策影响。我们判断,未来政策端对高教领域收紧的预期较小,叠加独立学院改制政策逐步执行,友好的政策环境利于高教学校扩张。收并购逻辑犹存,错杀行情有待修复。二看估值:以Wind 统计为口径,港股高教板块PE(TTM)平均为19 倍,PE(2019)平均为13 倍。高教版块估值已较去年高位大幅回落,已处在较为底部的水平。三看位置:港股高教板块标的股价较去年高点大幅回调,平均回撤幅度高达44%。其中三支个股已跌破发行价,分别是希望教育(-50%)、中国新华教育(-34%)、中国春来(-33%)。高教标的股价底部位置明显。布局港股高教版块正当时,建议关注:民生教育、中教控股。
我国教育市场格局:民办作为重要补充,学历市场中,高教板块净利润最高
我国教育体系以公办为主,民办补充。民办教育已渗透进教育市场所有层次,其中在学历市场中,民办中小学行业的新建学校数量,学生人数都相对增速较快,行业收入规模更大;但从财务指标看,民办高等学历教育的财务指标相对更优秀,净利润也是最高的。
民办高校市场:市场需求稳步增加,新增学校速度放缓
需求端:需求增速稳定,拥有较大增长空间。我国的高校资源分布不均,欠发达地区高等教育资源有限,导致高校毛入学率相对较低。2017年我国高等教育毛入学率为45.7%。根据2017年教育部颁布的国家教育 “十三五规划”中明确提出,我国高等教育毛入学率在2020年要达到50%,完成高等教育基本普及工作。供给端:新增学校数量放缓,渗透率仍有提升空间,招生占比逐年提升。2008年后我国每年新增高校数量多以个位数计,2016年民办高校渗透率为28.6%,相比日本(63%)及美国(86%)等发达国家的民办高校占比仍有较大差距,未来民办高校渗透率上涨空间仍存在。2016年高校共计招生 748.6 万人,民办高校招生数占比达24.2%,逐年上升。
民办高教集团从现有学校情况,当地政策,创始人,运营,财务等多维度对比
我们认为各高教都将实行外延并购计划,创始人均具有丰富的教育管理经验,多数集团学生人数年增速超过30%,学生人均学费破万,均或多或少的享受税收优惠政策,已出台的地方民促法实施细则均支持营利性民办高校实行自定学费。从财务细节看,目前中教控股的营收增速相对较快,民生教育的净利率属同行最高。
风险提示
行业政策变动; 外延布局不及预期。