一、事件概述
        近日人民银行公布的1  月份社融数据，社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56  万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时近期中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实，全面支持民企融资。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）结合环保行业现状，分析环保行业融资环境是否好转及是否出现拐点。
        二、分析与判断
        逆周期调节的社融数据，主要缘于债券、贷款及商业信用支持贡献。周五人民银行公布的1  月份社融数据，社会融资规模增量为4.64  万亿元，比上年同期多1.56  万亿元，拆解来看主要缘于：1）企业债券净融资4990  亿元，同比多3768  亿元；2）地方政府专项债券净融资1088  亿元，同比多1088  亿元；3）未贴现的银行承兑汇票增加3786  亿元，同比多2349  亿元；4）票据融资5160  亿，同比多4813  亿；5）短期贷款8849  亿，同比多1993  亿，其中实体企业部门短期贷款同比多增近2000  亿；6）中长期贷款20969  亿，同比多1700  亿，其中居民中长期贷款同比多增近1100  亿。7）委托贷款降幅缩小，信托贷款由负转正。1  月份委托贷款减少699  亿元，分别比上月和上年同期少减1511  亿元和10  亿元，下降势头明显放缓；信托贷款增加345  亿元，是连续十个月减少后的首次增加，比上月多增833  亿元。
        2019  年1  月票据融资合计多增7162  亿，持续高增长的背后是银行、中小企业及套利的多重博弈。2019  年1  月银行承兑汇票和票据融资合计新增8946  亿，同比多7162  亿，对1  月新增社融贡献占比近半。截至2019  年1  月，银行承兑汇票承兑余额10.48  万亿元，同比增速23.24%；票据融资余额6.3  万亿元，同比增速60.6%，占各项贷款比重4.51%，同比上升1.32  个百分点。票据融资自2018年以来出现了快速增长，主要缘于以下3  点：1）满足银行低风险偏好、揽储及响应政策三重需求，票据信用风险低、期限短、流动性强，可以满足银行的流动性管理需求和风险偏好，同时票据贴现有助于增加对中小企业授信，响应政策支持小微企业融资要求，票据签发过程中企业缴纳的保证金可以帮助银行完成存款任务。2）中小企业信用等级低，信贷收缩大背景下，融资渠道受阻，而票据融资具有门槛低、手续便捷、获批时间短等特点，并且融资成本较贷款更低，在信贷收缩环境下对企业的吸引力持续上升。3）票据空转套利，还需通过银行增量存款中是否主要以结构性存款为主，且结构性存款是否和开票及贴现的规模相匹配来进行验证。该情况在2018  年下半年也存在，表现为中小型银行的个人结构性存款增速所放缓，而企业结构性存款增速有所上升，反映套利行为活跃。
        公用事业2019  年1  月新增信用债融资602  亿，发行主体均为地方城投平台、央企及国企。2019  年1  月累计发行信用债11755亿，同比多增5670  亿，贡献占比较大的行业为金融及工业，合计贡献近63%的新增量。公用事业新增发行信用债602  亿，贡献占比为10.6%。2019  年1  月公用事业行业总计发行信用债70  只，合计金额1134  亿，其中短期债券42  只，金额占比为71%，新增融资中仍以短期融资为主。主体评级为AAA/AA+/AA  的企业分别发行信用债43/17/10  只，金额占比分别为86%、11%和3%，发行主体全部为地方城投平台、央企及国企，1  月份无民营类的环保公用类企业采用信用债进行融资。
        1  月份地方债中生态环保类项目扶持力度有限，目前融资渠道依然有限。截至2019  年1  月31  日，地方政府债券发行95  只，发行规模约4180  亿元。其中，新增一般债2276.0  亿元，新增专项债1411.7  亿元。新增专项债中，依然以土储和棚改为主，占比约为76%。涉及到生态环保类的专项债共计4  只，分别为2019  年四川省政府第一批水务建设专项债券和2019  年第一批天津市政府生态保护专项债券，合计19.85  亿，占比为1.4%，专项债对生态环保类项目扶持力度较弱。除此此外还有1307  亿新增一般债及专项债募集资金用途中有提及投向生态环保领域，此外提及最多的投向领域为精准扶贫中的异地搬迁和棚户区改造、铁路轨交、高速公路、乡村振兴等，考虑到异地搬迁、铁路轨交、高速公路等项目单个投资额巨大，预计1307  亿中生态环保类项目投资额占比有限。
        2019  年11  月末PPP  管理库中待落地环保项目投资额合计近6200  亿，资金依然为撬动该板块开工进度的主要驱动力。截至2019年1  月末，管理库中广义环保项目合计1.55  万亿，落地率为59.9%，较11  月末提高2.17  个百分点，高于全行业平均值2.77  个百分点，新增落地项目中，31%为生态环保类项目，52%为供水类项目，落地项目均具刚性需求。1  月末管理库中仍有近6200  亿准备及采购阶段项目等待落地，其中生态环保类3350  亿、污水处理类近1500亿，融资需求依然巨大，资金依然为撬动该板块项目进度的主要驱动力。2019  年1  月宽信用逆周期调节下社融数据好转，但拆解来看融资结构仍需调整完善。从信用债和地方债拆分数据来看，环保公用类民企及环保类项目并非支持重点，近期中办、国办印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，要求各地区各部门全面支持民企融资，我们认为效果仍待观察。
        三、投资建议
        我们对2019  年31  省市生态环保工作重点进行了梳理，几乎各省均提出将生态环保攻坚战列入2019  年工作重点，继续围绕水、气、固三大污染攻坚战展开，这其中除了水系整治、黑臭水体、PM2.5等传统攻坚战外，几乎每个省未来一年的工作重点中，均涉及农村环境综合整治，包括饮用水、污水、垃圾处理及厕所等。2017  年末，全国城市和县城污水处理率分别为94.54%、90.21%，几近饱和。环境保护基础设施建设工作自十三五开始慢慢下沉至乡镇级别，资金来源除了各省级政府对地方的专项转移支付和PPP  项目引入的社会资金外，地方政府发债也有望成为补充渠道，但目前还没有特别的倾斜支持，在此阶段仍然考验社会资本方的融资能力。资金仍为当前推动项目进度的主要驱动力，在此建议关注自身信用评级高、具备多渠道融资途径的【北控水务】。
        四、风险提示
        1、政策推动、政府资金投入及回款不及预期。2、推荐公司订单获取及执行速度不及预期。3、融资渠道受阻，利率持续上行。