本文核心观点如下:
为什么部分乘用车换用磷酸铁锂?
随着补贴退出,我们认为下游车型将出现两极分化,即“高端车型更高端,低端车型更低端”,以此寻求卖车的性价比;而对应到中游电池的变化为“高端车型升级到 NCM622 电池”和“低端车型有可能返用 LFP 电池”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于A00 级 EV 乘用车与 PHEV 乘用车对价格的敏感性较高,有可能增加使用 LFP电池,减少 NCM 电池以降低成本。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
磷酸铁锂收入增量空间有多大?
我们做一个极限假设,假设 2019 年 A00 和 PHEV 乘用车全部转用磷酸铁锂电池,LFP 单价为 0.96 元/Wh(含税),则对应 LFP 收入增量空间为 84.27亿元。
磷酸铁锂增量利润增量空间有多大?
我们做悲观、中性、乐观三种假设,行业净利率对应 8%、10%、12%,则对应 LFP 利润增量空间悲观、中性、乐观分别为 6.74 亿元、8.43 亿元和 10.11亿元。
怎么看待磷酸铁锂电池企业的估值?
市场诟病“NCM 电池代表产业方向,LFP 是落后产能,无法给高估值”,但我们认为如果补贴大幅退坡,那么 A00 和 PHEV 转用 LFP 电池是对经济性追求,而这些车型如果销量仍旧保持高增长,反映的是市场化的行为,可以相应提高 LFP 电池企业的估值。
投资建议
建议关注 LFP 行业在此轮下游车型两极分化中的投资机会,目前该行业格局较好,2018 年行业中业务规模前四名的公司分别是宁德时代,占 48.2%;比亚迪,占 20.7%;国轩高科,占 10.7%;亿纬锂能,占 5.2%;CR4 为 84.8%,推荐标的为【宁德时代】、【亿纬锂能】、【国轩高科】。
风险提示
新能源车市场推广不及预期的风险;光伏海外市场需求实际增长乏力的风险;风电政策制度实施不力的风险;制造业超预期进一步下行风险;电网工程建设开展进度不及预期的风险。