本周策略:
基本面能否支持股市中期走强?
近期展望:理性降温+预期兑现,短期转为震荡盘整
1、春季修复行情快速演绎。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18年内外利空压力持续发酵下,A股单边下跌十一个月,主要指数累计大跌25-40%,大小盘整体估值分别下修至近四、六年低点,市场对于内部金融去杠杆、外部贸易摩擦及经济动能放缓等预期风险消化较为充分。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)然而,去年四季度起宏观政策逆周期调整、资本市场优化交易监管、资本市场制度改革加快落实、宽货币宽信用等内部纾困解压逐见成效,同时中美贸易摩擦阶段缓和、美联储货币政策紧缩节奏放缓等外部压力舒缓;以上内外因素积极改善下,19年初起市场开启春季快速修复行情,年初至3月上中旬,A股主要股指普遍大幅反弹25-45%,沪综指、沪深300等大盘指数滚动PE已修复至近六年均值13、12倍上方附近,中小创滚动PE从历史底部附近17、27倍显著修复至25、40倍上方。
2、阶段震荡盘整压力之一:市场与监管层发出降温信号。两个半月内,从增量资金入市阶段来看,年初的境外资金持续大额净流入大举买入蓝筹股为主,2月国内机构投资者公私募基金快速加仓,2月下旬游资甚至杠杆资金大举炒作低价绩差题材股;尤其自2月22日起,资金入市热度骤升,两市成交额跃升至万亿元天量上方,较去年末日均2200亿元附近大增近四倍,融资买入额占A股总成交额比例已快速上升至近四年高点11%附近(较去年底低点翻倍)。
15年前车之签不远,为防止重蹈历史覆辙,2月下旬起的成交额与杠杆资金交易占比快速上升,尤其是场外配资死灰复燃,已引起市场与监管层的警惕,资金热度需适度降温。
一是近期市场发出降温信号:龙头券商针对中国人保、中信建投等估值显著偏高的大金融股的卖出评级报告,或预示着我国科创板并试点注册制下,更需要发挥中介机构的公正客观独立的市场化定价机制与作用。
二监管层同时发出降温信号:近期地方银保监局对信贷资金违规入市的处罚,或是对违规资金的警戒;尤其对场外配资监管信号更为明确,上周中证协召开专题会议,要求券商需规范交易信息系统的外部接入,并明令严禁配资。
2月初,考虑到当前机构投资者交易占比上升,传统以人工为主的操作方式已不能满足其分仓管理、统一风控等需求,同时为满足程序化量化交易逐步松绑后的交易机制与监管要求,证监会发文了《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》,要求券商应当在严格控制风险的前提下审慎开展相关业务活动,充分评估接入需求合理性,全面核实投资者资质条件,完整验证相关系统功能;并确保外部接入始终保持合规、安全、稳定的状态。
3、阶段震荡盘整压力之二:利好预期兑现,边际驱动力或衰减。
随着货币宽松、贸易缓和等利好预期的阶段兑现,股指修复边际驱动力减弱。后续估值修复或主要由中美贸易关系实质性改善、国内市场化改革突破及逆周期政策发力等驱动。
一是境外资金阶段流入动能或衰减:岁末年初利好预期下境外资金持续加速净流入,年初至3月上旬共约1400亿元,成为推动A股超跌反弹的先锋动力;随着市场持续快速修复上涨,资金获利可观,预计随着明晟如期宣布A股纳入因子大幅提升的咨询结果后,境外资金阶段性流入规模、增配A股动力趋于衰减(过往规律),近七个交易日陆股通转为持续小幅净流出共40亿元。
二是宽松流动性边际趋弱:我们此前分析指出:宽货币宽信用效果逐见成效,但稳健货币政策的总基调、流动性保持松紧适度的总原则下,预计流动性宽松边际收窄,中短期货币市场利率已于2月中旬触底;同时,后续票据、短贷等套利空转资金规模或将压缩,而当前经济下行周期中商业银行、实体企业的顺周期行为下的中长贷意愿有限,预计社融信贷、M2增速的底部回升持续性与空间受限;流动性对股市的边际驱动力或减弱。
从19年前两月平均来看,新增信贷投放平稳,表外融资收缩压力减轻,债券融资回暖,新增社融仍明显回升,宽货币政策后的宽信用效果初显。但19年稳健货币政策要松紧适度下, M2和社融规模的增速,与名义GDP的增速保持匹配一致,预计在8-10%区间内窄幅波动,较当前的增速上下空间非常有限。
主要风险:经济显著放缓、海外市场动荡及金融监管政策收紧等超预期风险。 (肖世俊)
风险提示
部分行业订单回暖不及预期;科技创新可能带来短期业绩下降;新业务拓展不达预期风险;行业估值中枢下移风险。