◆事件：华能国际公布2018年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年公司营业收入1699亿元，同比增长11.0%（经重述）；归母净利润14.4亿元，同比下滑17.4%（经重述）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　◆四季度电量电价增速有所放缓：公司2018Q4境内发电量同比增长3.5%，增速环比放缓4.8个百分点。我们认为公司四季度发电量增速放缓主要与下游需求走弱、以及沿海地区能源双控政策的执行有关。2018Q4公司境内平均上网电价0.423元/千瓦时，环比基本持平（增长0.4%），同比下滑1.3%，我们推测可能是四季度公司境内电厂市场化电量比例提升所致。
　　◆四季度同比减亏：公司2018Q4归母净利润-5.5亿元，扣非归母净利润-3.4亿元，均同比减亏。我们认为，公司四季度同比减亏主要受计提减值和投资收益的影响。2018Q4，公司资产减值损失9.7亿元，同比降低1.8亿元；投资净收益14.0亿元，同比增长8.5亿元。
　　◆煤价下行，公司受益几何？现阶段煤价仍然为公司业绩修复的重要因素。我们以模型预测的公司2019E经营数据和财务数据为基数，测算了煤价对公司业绩的弹性。当标煤单价降幅10元/吨时，公司2019E归母净利润增厚10.3%；当标煤单价回落1%时，公司2019E归母净利润增厚8.4%，可见公司的弹性空间。
　　◆盈利预测与投资评级：根据公司2018年经营数据和财务数据，结合煤价走势情况，调整华能国际（A）2019、2020年的归母净利润至67.4、87.8亿元（调整前分别为56.6亿元、87.9亿元），新增2021年的预测归母净利润98.2亿元。预计华能国际（A）2019~2021年的EPS分别为0.43、0.56、0.63元，对应PE分别为16、12、11倍。给予华能国际（A）2019年1.4倍PB估值，上调目标价至8.01元，维持“买入”评级；给予华能国际（H）2019年0.8倍PB估值，对应目标价5.38港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　◆风险提示：上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电力行业改革进度低于预期的风险等。