事件：中国巨石公布2018年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年，公司实现营业收入100.3亿元，同比增长16.0%，归母净利润23.7亿元，同比增长10.4%，扣非归母净利润24.0亿元，同比增长14.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中四季度收入24.0亿，同比增速下滑至8.6%，净利润同比下滑22.9%至4.6亿元。
　　2018Q4量价齐跌致使业绩低于预期。公司业绩略低于市场预期，主要原因是：1）2018年全年同比2017年底全国新增玻纤产能91.5万吨，冲击率26.6%，致使玻纤价格从2018年下半年开始下滑（我们测算公司四季度30%左右产品进行了降价，我们测算四季度售价环比三季度下滑70-80元/吨），2）中美贸易战致使公司出口减少（我们测算四季度销量环比三季度下滑7-8%左右），3）公司四季度计提资产减值9200万元（全年1.09亿元，同比增加7000万元左右），4）四季度公司天然气成本有所上升及5）公司四季度汇兑损益蒙受损失，而非经常性损益的增加使得公司毛利率及净利润走势出现背离；
　　产能爬坡销量增加，差异化战略助玻纤板块毛利率提升。截止2018年底，公司玻纤产能同比2017年底增加39万吨左右（九江1,2线技改，九江4线投产，智能制造基地粗纱一期及电子纱一期投产），使得公司玻纤及制品销量同比增加7.2%致155.5万吨。2018年，公司玻纤及制品平均售价6133元/吨，同比提升5.5%（其中粗纱价格同比提升1%左右），吨毛利2891元/吨，同比提升181元/吨，玻纤业务板块毛利率提升0.5个百分点至47.1%。由于玻纤均价提升大于粗纱价格提升，我们判断公司2018年差异化产品占比提升。我们测算目前公司风电纱及热塑纱产品占比分别达到25%及15%且Q4价格坚挺，此外，2018年6万吨/年电子纱生产线投产后，国内电子纱市场份额由6%提升至13%，差异化战略在2018年得到进一步贯彻。；
　　2019Q1承压，但行业拐点逐渐来临。考虑到1）2018H2投产的玻纤产能将于2019Q1集中释放，2）宏观经济仍然承压，3）2019Q1雨水天气较多影响需求及4）近期电子纱价格大幅下滑，我们预计公司2019Q1量价均将同比下跌。但考虑到：1）宏观经济逐渐企稳且贸易战有缓和迹象，2）前期新增产能逐渐消化完毕且2019玻纤新增产能大幅减少及3）被雨水天气压制的需求可能集中释放，我们认为2019Q1是玻纤行业近期的低点，玻纤需求及价格有望从2019Q2开始回暖，行业拐点逐渐来临。同时考虑到风电近两年抢装需求较大，而公司风电纱占比在行业中处于领先位置，且2019年公司产能有望进一步爬坡，我们认为公司量价回升的力度均有望大于行业平均，从而支撑公司稳定增长；
　　投资建议:考虑到一季度需求较为疲软、玻纤价格下滑且18年四季度公司天然气成本有所上升，我们下调公司2019/2020年盈利预测至28.5/31.7亿元，同比增长20%/11.2%，EPS0.81/0.90。下调目标价至14.2元，维持"买入"评级。我们认为2019年Q2行业拐点将是公司良好的买点。