今日（2022年9月20日）A股市场继续缩量，但赛道出现反弹：全天成交额进一步回落至6517.8亿元，相较于周一继续窄幅下滑；上证指数今日涨跌幅0.22%、创业板指今日涨跌幅0.7%、沪深300今日涨跌幅0.12%、科创50今日涨跌幅0.98%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】北上资金全天小幅净流出5.23亿元人民币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　行业和主题表现方面，中信行业分类下的有色金属、电力设备新能源、消费者服务涨幅靠前，分别上涨3.06%、2.35%、2.08%；房地产、银行和农林牧渔板块跌幅靠前，分别上涨下跌-1.54%、-0.98%、-0.63%。总结来看，今日A股整体分化反弹，储能、光伏、新能源车等赛道表现较好，稳增长和防御主线有所回落；预计A股缩量震荡轮动局面仍将持续。
　　我们认为，近期市场受国内经济内生动力弱、海外加息和衰退风险、中美摩擦等因素，出现明显风险偏好回落和指数走弱，但从中长期来看，积极因素正在逐步发挥作用，市场大幅下行风险不大。
　　首先，我国宽松的货币政策方向并未发生改变。虽然货币政策受美国加息、国内通胀中枢抬升的制约，社融同比略有下行。但今年货币政策仍聚焦于国内基本面，流动性整体维持相对宽松态势，货币政策托底经济下行明显。
　　其次，最新发布的8月份全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额分别同比增长4.2%、5.4%，均好于7月份。1-8月份全国固定资产投资同比增长5.8%，高于1-7月份。宏观数据边际回暖，说明经济持续恢复，体现出政策正在发挥重要作用。
　　第三，蓝筹股估值有较高的性价比。沪深300的ERP达到历史中位数以上1个标准差，从历史来看已经进入较好的投资区域。
　　由此，我们认为：
　　（一）当前市场核心问题还是国内经济在内外需疲弱情况下，短期切换至盈利复苏逻辑不顺畅。三季度PPI下行虽然缓解了成本端的压力，但需求端复苏依然缓慢。因此在前期景气赛道调整的情况下，市场风险偏好下降。预计在三季报集中披露和PPI见底前，市场可能还会维持弱势状态，建议以配置防守和低位为主。
　　（二）另一方面，10月中下旬开始上涨的条件逐步具备：（1）三季报开始，市场有望顺利切换至盈利复苏逻辑。（2）目前市场估值分位处于历史中低位（全A市盈率10年以来30-40分位），性价比较高。（3）国内稳增长基调和宽货币等偏暖的政策环境延续。
　　（三）配置方面，先防御（金融地产基建等低位），后消费和成长。切换至防御的时间点为8月中旬已经开始，或持续到10月中下旬；切换至消费和成长需要等待PPI见底、三季报消费和地产相关行业继续复苏、疫情出现放松、海外加息到尾声等信号出现。
　　风险提示
　　一、国内疫情出现超预期发酵
　　二、美国经济衰退超预期
　　三、稳增长落地不及预期