核心观点
　　硅料：我们分析了多晶硅历史价格周期，对每一个周期的供需情况、价格变化、政策催化进行了梳理，以史为鉴，展望当前下行周期情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为多晶硅的供给刚性决定了多晶硅的强周期性，政策催化周期变化，光伏平价前，政策直接影响下游需求，光伏平价后，政策在机制上指引行业发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本轮下行周期是需求向好背景下的全产业链产能过剩，行业步入去产能阶段，预计后续多晶硅产能将陆续释放，供过于求的情况或在2023Q4-2024Q1加剧，预计多晶硅价格将跌破二三线多晶硅厂商现金成本线，并将长期保持低位运行。
　　硅片：硅片环节技术已趋于成熟，经历高速扩产期之后，玩家之间的差异在逐渐缩小，环节产能过剩，落后产能面临出清。2024年，随着多晶硅价格下跌和下游技术路线的转变，我们预期大尺寸、薄片化进度将趋缓，N型硅片将引领未来发展方向。在产业链价格下行周期中，我们看好成本控制能力强、一体化程度高、营运资金充沛的龙头企业，预期该环节集中度将有所提升。
　　电池片：电池片技术在持续进步，目前技术路线仍未稳定，预期TOPCon技术将在2024年取代PERC成为市场主流技术路线，但BC、HJT、钙钛矿仍会持续迭代跟进。龙头企业仍能在先进电池技术路线上保持领先优势，各项技术持续导入，电池性能指标在持续提升。同样，电池环节总产能过剩，但因为技术路线在迭代更新，老旧产能淘汰更快，关注环节产能分化情况及海外产能的快速发展。
　　组件：组件环节新增产能以垂直整合为主，整体产能过剩，现货价和招标价格持续下探，预期24年一体化组件厂盈利压力较大。组件环节内部分化明显，一是组件厂商之间盈利出现分化，二是海外和国内市场盈利预期分化，品牌和渠道优势重要性凸显，在高盈利市场出货占比更高的组件厂商有望在24年获得更好的业绩表现。
　　投资主线：光伏行业步入去产能周期，但远期需求无虞，静候供给端出清。重点关注以下投资主线：（1）行业格局逐渐集中，一体化龙头强者恒强。一体化、大基地化趋势加剧，行业整合在即，我们看好成本控制能力强，下游销售渠道畅通、品牌效应突出、出海实力强的一体化组件厂商。（2）关注成本优势显著的硅料龙头企业。多晶硅企业之间成本差距较其他环节更大，我们看好成本优势突出的硅料龙头企业，即使在价格低点，成本优势的龙头企业预期仍能盈利，具备穿越周期的能力（3）关注供需关系改善，盈利预期回升的辅材环节。辅材环节的增长受益于下游装机需求的持续提升和产业链技术的不断进步，部分辅材环节供需关系较主材更好，我们看好供需关系正在改善，已走出周期底部的辅材环节，如热场、玻璃等，预期这些辅材环节的盈利能力将逐步提升。推荐标的：晶澳科技、通威股份、天宜上佳、福斯特。
　　风险提示：光伏装机需求增长不及预期；行业政策变化；海外贸易政策影响。