事件描述
近期,海外头部铜矿企业公布Q4经营数据,我们依据供给格局变化、产量目标完成率(23年实际产量/预期产量)、24年目标产量、成本等四个维度展开,对海外11家矿企(以下简称样本铜企)的季报进行汇总和分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
事件点评
2023年竞争格局未发生明显变化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1)资源量变化不明显,供给格局仍然分散。2023年BHP资源量仍旧保持第一,南方铜业和Teck的产储比较高。2023年样本铜企合计权益产量为872万吨,市占率约为39%(2022年市占率为42%),其中Codelco、BHP和Freeport的权益产量仍位居全球前三。2)2023年样本铜企的合计产量同比-3.1%,主要原因系品位降低(集中在智利和赞比亚等国)、自然灾害条件(智利和赞比亚的暴雨)、股权结构(Freeport出售印尼Grasberg32%股份)、采矿权违宪(巴拿马Cobre Panama)等。其中,Codelco、Freeport、First Quantum权益产量降幅较大,Anglo American和Vale增幅较为显著。
2023年全年产量及Q4产量是否符合预期?——2023Q4产量基本符合预期,但全年实际产量和2023年初的指引相差较大。1)2023年多数企业产量不及年初预期。2023年几乎各家企业均下调了产量指引,合计下调幅度为43万吨左右,占2023年年初指引的4%。按照2023年实际产量来看,样本铜企的目标完成率为96%(2023年合计实际产量/2023年初合计产量指引)。复盘2023年产量指引下调的原因,主要由于自然灾害(位于智利的铜矿受到火灾、岩石爆炸及暴雨等影响)、矿山自身及运营问题(加拿大、赞比亚和智利部分矿面临岩石坚硬程度超预期、岩土断层及岩土工程挑战等)、利益相关方问题等(社区问题等)。2)2023Q4产量基本符合预期。根据2023Q3更新后的指引来看,2023年样本铜企目标完成率平均为99.7%(即2023Q4大部分企业产量符合预期),但Teck资源(QB2露天铜矿爬产中遇到可靠性和运营一致性低于预期等问题)、First Quantum Mineral的目标完成率低于95%。
2024年样本铜企合计产量指引同比-0.5%。样本铜企2024年合计产量指引为1031.9万吨,相较于2023年实际产量,同比-0.5%,其中First Quantum和Anglo American降幅最大,增速较快的为Rio(蒙古Oyu Tolgoi矿产量增长可期)和Teck(智利QB铜矿增量较大)。从2024年产量指引排序来看,Freeport产量第一,BHP第二,Codelco第三,与2023年基本保持一致。和2023年不一致的为,Teck由于QB2的达产,产量排名从第11名→第9名,First Quantum由于巴拿马Cobre Panamá铜矿暂停运营,产量指引排至最后一名。2024年产量指引也经历了几次变动,水资源供给(智利)、矿石品位及矿石变硬(智利和秘鲁)、生产运营进度低于预期等问题犹存。
2023年海外铜企平均成本同比+19%。2023年样本铜企的现金成本均值为1.7美元/磅(YoY+19%)。其中,嘉能可成本变动比较大,现金成本几乎翻倍,主因副产品收益减少0.5美元/磅(主要为钴)等。
风险提示:1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。2、铜价和成本影响因素较多,历史对未来的预测可能会有局限性。3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。