四月行情特征与风格指引：震荡整固，大盘胜率高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回顾近10年情况，4月基本上在±5%以内震荡的情况居多，2013年以来全A四月平均收益率0.24%、大盘四月平均收益率0.68%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从胜率的角度看，胜率低于50%，仅有2015、2020、2021年录得上涨。市值风格方面，四月开始小微盘整体跑输以300为代表的核心资产。从个股赚钱效应看，国证2000个股收益分布峰值分布在-10%-0%区间，中证1000个股收益率峰值分布在0-10%区间，市值因子和收益率呈现一定的负相关性。再论“位置感”，仍处于长期性价比区间。对比当前和三月初的PB分布情况看，3月估值整体变化不大，当前位置和2022年4月的估值水平依旧可比，个股估值分布出现分化，底部5%分位数+75%分位数往上样本占比增加，3月下旬有估值修复的补涨逻辑,体现在底部5%分位数的样本减少，挪到5%-25%分位数区间，pb处于三年50%分位数以内的样本估值小幅修复。
　　红利还是小微盘：红利胜率赔率均有提升，关注“现金牛&红利+”。1）从日历效应看，近10年4月领涨行业包括食品饮料、家电、美护、建筑装饰、银行、交运。消费类核心资产在近10年以来的“四月决断期”具备更强的韧性，传统红利资产平均涨跌幅同样相对靠前，消费内部分化主要体现在现金流和分红能力上，现金流、ROE更好，业绩波动性更低的食饮家电，过往数年4月表现优于社服、零售；2）从长期择时框架的核心指标出发，红利资产依赖基本面相对优势，整体法视角下双创业绩边际恶化，红利资产基本面相对优势显现；3）从长期择时框架的其他观测锚看，社融规模存量同比快速上行概率不大，红利资产相对小微盘压力较小；4）从短期择时框架出发，红利资产短期看美债利率、拥挤度变化和短期风险偏好三个指标，其中美债利率在美联储降息前变化不大、拥挤度较2月中旬下降明显，前期市场以高斜率反弹后，短期风险偏好或有所下降；4）红利与微盘在过去十年多次出现“共同向上”行情，两者之间的大级别切换长期看ROE剪刀差，短期看滚动一年的相对拥挤度。
　　中观指引与景气方向：周期、TMT边际改善，制造内部分化，消费小幅复苏，公用事业同比高增。1）除煤炭外多数上游周期行业有望实现降幅收窄，边际修复；2）中游制造业内部可用工业企业利润做业绩指引的一级行业包括电力设备、机械设备和汽车零部件，其中电力设备整体增速预计小幅下降，内部结构上电网设备、光伏设备增速具备优势；机械设备预期1Q23业绩增速个位数增长，通用设备、专用设备出现分化；汽车行业考虑去年一季度的基数效应，业绩同比预期在30%以上，零部件增速预计高于乘用车，环比预计-10%-0%；4）下游消费方面，食品饮料预计一季度较23Y仍有小幅度边际改善，纺服预计1Q24同比增速较之23Y同比增速仍有提升空间，轻工制造基数效应严重，1Q22、1Q23业绩增速分别为-41%、-28%，考虑到工业企业利润近三年复合增速-4%左右，预期行业内上市企业整体法口径下同比增速有望达到70%+；家电年报业绩增速在14%附近，一季报预期与2023年报相差不大；5）TMT方面，从年报情况看，电子、通信、传媒在整体法&中位数口径交叉验证下有边际改善，预计半导体、元器件、消费电子23Y、1Q24均有0-5pct的边际改善；6），年报混合口径测算下的同比增速在108%+，预计一季报同比仍高增，增速较年报的100%+略有回落。
　　 4大核心主题：“低空经济”、“四新启航”、“质量优先”、“回购经验”：1）低空经济：政策持续催化，低空经济产业链关注度提升，投资机会聚焦动力电池、控制芯片、复合材料、航天发动机四大领域；2）“四新启航”：国务院国资委按照“四新”标准遴选确定首批启航企业，培育新质生产力，关注基本面向上+政策端催化的人工智能、量子信息等新兴产业内部的优质次新标的；3）“质量优先”：基于收入质量、成长性/稳定性、盈利质量、人民性与公平性四个维度的高质量上市企业；4）“回购经验”：选择前期回撤更大、预案日滞涨、回购类型为市值管理且明确注销的企业，行业层面关注材料、医疗保健领域的大额回购，电新、机械、化工行业内部个股回购预案发布后的2-3个月超额收益占优。
　　风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险