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伊利股份研究报告:东吴证券-伊利股份-600887-2023年年报及2024年一季报点评:收入承压盈利向上,股东回报持续提升-240502

股票名称: 伊利股份 股票代码: 600887分享时间:2024-05-02 19:23:53
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙瑜
研报出处: 东吴证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 466 KB 分享者: crs****ze 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司发布2023年报和2024年一季报:2023年公司营业总收入1261.8亿,同比+2.4%;归母净利润104.3亿,同比+10.6%;扣非归母净利润100.3亿,同比+16.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司营业总收入325.8亿元,同比-2.6%;归母净利润59.23亿元,同比+63.8%;扣非归母净利润37.3亿元,同比+7.97%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收入低于预期,利润符合预期。
  淡季去库存导致24Q1液奶疲软,产品结构持续升级。2023年/2024Q1液奶收入分别同比+0.7%/-6.8%。我们预计2023年金典收入同比增速快于基础白,安慕希较为疲软。24Q1液奶疲软预计主因春节过后大日期产品较多,公司主动去库存,预计24Q1白奶表现好于酸奶,金典好于基础白,产品结构持续升级。
   23年成人粉稳健,婴配粉承压。2023年/2024Q1公司奶粉及奶制品收入分别同比+5.1%/-0.2%。我们预计23年成人粉同比增长双位数;受出生人口下降+渠道调整影响,主品牌婴配粉23年及24Q1表现相对疲软。未来随着出生人口数量回升+行业内小品牌出清结束,公司婴配粉有望重回增长轨道。
  成本红利推动毛利率改善,毛销差持续优化。2023年/2024Q1公司毛利率分别同比+0.3/+2pct,毛利率提升预计主因成本红利推动液奶毛利率改善,23年液奶/奶粉及奶制品/冷饮毛利率分别同比+1.25/-2.92/-0.03pct,其中液奶销量/吨价/吨成本分别同比+2%/-1.4%/-3%。23年/24Q1公司销售费用率同比-0.7/+1.4pct,2023年公司积极控费,24Q1销售费用率提升预计主因渠道调整投入增加。综合来看23年/24Q1公司毛销差分别同比+1.04/+0.6pct,毛销差改善显著。
   23年净利率提升超预期,24Q1出售煤炭资产增厚利润。23年资产减值损失15.3亿元,其中因奶价下跌导致奶牛市价下降带来的生物资产减值计提2.34亿元,大包粉等存货减值计提12.2亿元。资产减值损失增加不改公司净利率提升趋势,23年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.6/+1pct,净利率提升超预期。24Q1公司实现投资净收益25.8亿元,预计主因24Q1公司出售煤炭资产。投资净收益增加+毛利率改善,24Q1公司归母净利率/扣非归母净利率同比+7.4/+1.1pct。
  分红率提升+注销回购,持续提升股东回报。2024年公司计划营业总收入1300亿元、同比+3%,利润总额147亿元、同比+25.4%,经营指引明确。2023年报宣布现金分红76.4亿元,分红率提升到73%,同时公司公告拟以自有资金回购10-20亿元(占公告日总股本0.38%-0.75%)用于注销。基于23年归母净利润和分红率73%测算,2024年4月30日股价对应股息率4.2%,未来随着回购逐步落地,股东回报有望持续提升。
  盈利预测与投资评级:公司23年及24Q1收入疲软但利润符合预期,下调公司24-26年收入预期为1303/1366/1431亿元(此前24-25年预期为1390/1502亿元),同比+3.23%/+4.9%/+4.75%,调整24-26年归母净利润预期为131/122/135亿元(此前24-25年预期为119/136亿元),同比+25%/-6.5%/+11%,对应24-26年PE分别为14/15/13x,维持“买入”评级。
  风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、需求不及预期,食品安全问题

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