业绩概要:2023年公司实现营业收入85.7亿元(同比+31.1%)，归母净利润14.9亿元(同比+15.6%)，扣非后归母净利润为12.2亿元(同比-5.1%)，对应EPS为1.53元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.8元(股息率为2.0%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1公司实现营业收入23.9亿元(同比+42.3%，环比-1.0%)，实现归母净利润3.28亿元(同比+41.0%，环比-13.9%);
　　业务内生外延蓬勃发展:在2023年国内不锈钢管行业市场面临竞争激烈的情况下,公司抓住下游项目投资机会,积极开拓和布局国内外中高端产品市场，实现境内/境外营收56.2/29.4亿元(同比+14.0%/+83.6%)，子公司久立欧洲的境外业务拓展成效显著。分终端行业来看，1)石油、化工、天然气行业营收为49.0亿元(同比+35.4%)，主要得益于久立欧洲公司积极开拓和布局国内外中高端产品市场;2)电力设备制造行业营收为11.6亿元(同比+28.0%)，同样得益于公司的产品市场开拓取得成效;3）其他机械制造行业营收为13.5亿元(同比+36.0%)，主要系公司的无缝管、合金材料等产品市场在机械行业的应用渗透取得一定成效。分产品营收增速来看，无缝管/焊接管/复合管/管件/合金材料/其他产品分别实现营收40.2/ 22.9/3.3/5.6/3.9/9.7亿元，分别同比增长24.7%/11.2%/368%/30.0%/108%/73%，其中，①复合管营收高速增长主要得益于久立欧洲公司积极开拓复合管市场;②管件营收增长主要受二期项目产能爬坡贡献;③合金材料产品营收同比实现翻倍主要系合金公司棒材及板材销售业务增加;④其他产品营收增长主要系产品销售增长带来的废料销售增加所致。产销量方面，2023年公司无缝管实现产销量61,327/61,400吨(同比+12.8%/+14.8%)，焊接管实现产销量66,958/64,987吨(同比+5.9%/+6.7%)，产销量均稳步增长;产品均价方面，2023年无缝管」焊接管产品均价分别为6.55/3.52万元/吨，分别同比+8.6%/+4.2%，主要由于产品结构高端化帮助提振单价，2023年公司的高附加值产品收入约为19亿元，占营收比重约为22%。在产品量价齐升之下，公司全年营收实现快速增长;
　　业务高端化成效显现:2023年公司销售毛利率/净利率分别为26.2%/17.4%(同比+0.8pcts/ -2.9pcts)，毛利率同比微增主要得益于高端产品占比持续提升，净利率与毛利率背离主要由于:①2023年公司管理费用率同比+0.9pcts至4.3%，主要系新增久立欧洲公司的管理费用所致;②投资净收益贡献占比下降;③所得税费用同比增加188%至2.5亿元，归因为利润总额上升，以及前一年公司享受税收政策带来所得税减免所致;
　　2024Q1主业保持强劲: 2024Q1公司营收实现较大同比增长，且归母净利润在投资净收益贡献占比下降的情况下依然维持高增，可见不锈钢管主业延续高景气;2024Q1公司销售毛利率/净利率分别为27.0%/ 14.5%（环比-2.76pcts/ -1.43pcts)，毛利率环比下降主要由于2023Q4毛利率基数较高，原因为高端产品占比相对较高，净利率环比下降较少主要由于24Q1管理费用率环比大幅下降3.6pcts，原因为收购久立欧洲致23Q4管理费用率基数较高;
　　海外拓展顺利，产品高端化持续推进:孙公司EBK于2023年9月与阿布扎比国家石油公司(ADNOC)签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同含税总价约为5.92亿欧元(折合人民币约46亿元);该合同的签订意味着公司海外复合管市场开拓已取得显著进展，为公司海外业务的发展打下殷实的基础。项目方面，截至2023年年底:1)“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”进度已达85%;2)“特冶二期项目”进度已达70%，“高精度超长管项目”进度已达45%;3)“年产5500KM精密管材项目”和“年产1000吨航空航天材料及制品项目”均处于产能爬坡中，公司整体业务盈利性有望随产品高端化进程而逐步提升;
　　投资建议:公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，高端化进程和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。公司2024年度的经营目标为，实现工业用成品钢管总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为118/135/154亿元，同比增长38.1%/ 14.5%/13.5%，实现归母净利润分别为16.6/19.4/ 21.8亿元，同比增长11.7%/16.6%/12.6%，对应PE 14X/12x/11X。维持“买入”评级。
　　风险提示:原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。