核心观点：
　　23年军工行业收入维持增长，价格调整盈利能力下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年军工行业实现营收4565亿元（同比+3.8%），归母净利润365亿元（同比-9.5%）；毛利率24.5%（同比-2.3pct），净利率9.2%（同比-1.2pct）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分领域看，航空领域表现相对突出，营收和归母净利润分别同比+9.8%/+9.7%，电子信息化领域承压显著。分产业链环节看，下游航空主机表现较好，23年营收和归母净利润分别同比+3.8%/+11.5%，上游环节分化严重，龙头企业稳健增长。分细分赛道看，23年主机厂推进提质增效，净利率同比+0.4pct；航发增速放缓，成本压力释放高温合金盈利能力回升；军工电子和导弹赛道订单延迟普遍承压；新域新质赛道多处于科研或小批状态，未来转批产后有望增长。
　　24Q1行业营收下滑，下游表现占优。24Q1军工行业实现营收860亿元（同比-6.0%），归母净利润69亿元（同比-20.3%）。分领域看，航空领域表现相对突出；分产业链环节看，中上游业绩持续承压。分赛道下主机厂维持稳健增长；航发延续去年增长趋势；军工电子及导弹赛道业绩持续承压，盈利能力下降。
　　23年及24Q1合同负债低位，产能持续扩张。军工行业合同负债23年末689亿元，24Q1末671亿元，处于较低水平，静候需求转暖。分领域看，航空领域预付款及存货增长显著，或逐步开启备货备产。分产业链环节看，各环节订单逐步交付合同负债结转收入，核心航空主机厂产能扩充。分赛道看，主机厂订单逐步交付，静候新订单下发；航发赛道主机24Q1存货显著增加，产品投入增加；军工电子和导弹赛道在建工程持续转固，研发投入增加新品投入加强；新域新质赛道资本开支大幅增长，或表征未来需求旺盛。
　　军工央企2024年关联交易预计增长，龙头公司经营计划稳健增长支撑行业景气。2024年中航沈飞、中航西飞、航发动力主机厂关联采购预计交易额分别同比增长27%、23%、15%，牵引行业景气。中航沈飞、中航西飞、中航重机、中航光电等龙头公司经营计划稳健增长，支撑军工行业持续增长。
　　投资建议：
　　行业观点：23年行业受中期调整、人事变动、税收政策等因素影响，景气处于周期底部。展望24年下半年订单有望恢复，十四五后半段新型号、新装备是军工行业投资主线，电子对抗、水下装备、远程火箭弹、无人装备等新方向结构性机会突出，聚焦低空经济、卫星互联网等新质生产力投资机会。在研新型号有望24年逐步转批产，新一轮批量采购周期蓄势待发。
　　个股观点：推荐空管系统龙头，电子对抗稀缺标的【四川九洲】；航空结构件平台型龙头【中航重机】；关注航空发动机总装龙头【航发动力】；航空主机厂【中航沈飞】；军用连接器龙头【中航光电】。
　　风险提示：
　　批产订单下放时间不及预期；产能释放进度不及预期