利率品市场观察
        时至今日，已经临近半年末，整体债券市场对于6  月份的流动性状况预期平稳了，但是就像市场参与者戏称的那样，“虽然对于6  月份流动性状况的预期平稳了，但是对于7  月份流动性状况的不确定性担忧在上升”，这种心态可以理解，本质上是“担心货币政策出于短期因素考虑（例如半年末维稳），暂时的对6  月份流动性安抚，而进入7  月份后可能再度收紧”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如此一来，就是所谓的货币政策“挖坑”的担忧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        在我们看来，这种所谓货币政策“挖坑”的担忧本质是基于“阴谋论”的想法作祟。货币政策至少是一个基于中期看法而形成的内容，而绝非是基于短期角度而作为出发点考虑。其更没有必要为了给债券市场投资者挖个坑而达到所谓的惩戒目的。
        我们在前期6  月19  日报告《货币政策正在发生着微妙的边际变化：从中性名义下的“偏紧”到“不紧不松”》中提出了货币政策基调的微妙变化，至今依然坚持这个看法。
        当前货币政策基调微调的基本面支撑因素在于M2  的回落。
        M2  本身具有双重属性，一者是反映全社会债务杠杆率的变化，通常衡量的指标是“M2/名义GDP”；另一者是反映经济增长的预期前景，在一定程度上可作为经济增长的领先或同步指标对待。政策对于M2  的态度更多反映的是一种在“去杠杆”和“稳增长”之间的一种平衡。
        在M2  不断下行跌破10%后，可以说中国的去（稳）杠杆效应已经见到了成效，这在易纲副行长的表述中可见一斑（【易纲：将杠杆增速降下来已经有初步结果】易纲说：“我们坚持稳中求进工作总基调，贯彻落实新发展理念，并把防控金融风险放到更加重要的位置。从货币政策的角度来说，我们面临稳增长和防风险的平衡，特别要处理好杠杆率方面的潜在风险。5  月M2  同比增长9.6%。从中能看出我们进一步稳杠杆态势。去杠杆首先是稳杠杆，要让杠杆的增速降下来。现在看来，已有初步的结果。）。
        在杠杆增速下降已见成效的前提下，政策重心向稳增长偏移可谓顺其自然。因此我们认为后期的政策重心将更多的开始关注下降的M2  是否给实体经济造成了一定的负面影响，而非一味的降低债务杠杆率。
        如果这种政策重心发生一定的偏移，那么我们可能看到这样两个现象出现：
        1、货币市场利率出现有效的降低，至少回归到公开市场利率的通道中；
        2、严格的信贷额度管控可能出现松动迹象，紧信贷管控得到一定的改善；
        我们认为这两者后期都会发生，而这种判断对于债券市场的意义则在于，在未来一段时间内，曲线将可能经历一个增陡下行的过程。