事项：
        今日，国债期货出现下跌，主力期货合约  TF1712  下跌  0.20%、T1712  下跌  0.29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，五年期国债期货增仓较为明显，日增仓  4257  手，且多发生在午后。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        评论：
        五年期特别国债今日发行带来的正套机会是国债期货下跌的主要原因
        近期国债期货  IRR  水平维持高位，TF和  T合约活跃  CTD  券的  IRR  水平均已超过  4%，而一些不活跃可交割券的  IRR  甚至达到了  6%。对于本次特别国债发行来说，是投资者选择  IRR  策略的较好时点，一部分投资者会在这个时点进行投标并卖空国债期货的操作，以将五年期特别国债的票面利率转化为  IRR  收益。若特别国债上市交易后，其收益率低于现存新券  170014.IB在  3BP以内，其拥有最大  IRR并成为  CTD  券的概率将会大大增加。而从国债期货的增仓数据也能发现这一现象，TF1712  合约增仓  4257  手，T1712  合约仅增仓  329手，当然除了上述的原因，TF1712合约较大的增仓也可能是因为国债期货本身的  IRR水平已较高，很多持券投资者跟随进行正套操作。另外，资金面也是今日债市下跌的原因之一，随着月末的临近，尽管今日央行公开市场进行了  2800  亿  7天和  200  亿  28天逆回购操作，但市场流动性仍然较上周明显紧张。
        基本面仍是债市长期的指引方向
        上周四公布的  8  月经济数据显示内需进一步弱化。8  月工业生产进一步走低，回到年内最低水平。展望  9  月，即使考虑到季末统计局数据可能会季节性的跳升，名义增速高点也已经出现。另外，以  50  号  文  和  87  号文为代表的规范地方政府融资政策执行后，基建投资增速也出现断崖式下跌，8  月固定资产投资当月同比创十多年新低。我们认为后续债市的长期趋势仍然向上。
        收益率曲线再次倒挂，做陡曲线或迎来交易机会时点
        今日，五年期国债期货表现明显弱于十年期国债期货，五年活跃国债  170007.IB  和  170014.IB  的收益率在  3.65  和3.62  附近，而十年活跃国债  170010.IB  和  170018.IB  的收益率在  3.63  和  3.62  附近，收益率曲线再次平坦并略有倒挂  。结合债市基本面情况来看，我们认为后续收益率曲线呈现牛陡格局的概率较大，做陡曲线的交易机会时点或已到来。
        另外，根据我们的统计，过去也存在着利差在低位徘徊的情况，而利差在低位的时间长度为  1-7  个月，平均约为  5个月，平均利差均大于  10BP。而现阶段  10  年  和  5  年国债利差在  5  月份到达历史相对低点后，截至到目前，平均利差仅为  3BP，且利差已在低位运行超过  4  个月，无论是从利差绝对水平还是利差处于低位的时间长度来看，利差出现上行的概率已越来越大。
        从每次利差低位回升的幅度来看，尽管利差在低位回升的幅度越来越小，但结合目前极低的利差水平，我们认为后续若利差出现回升，利差上行的幅度将超过  20BP，10  年  和  5  年国债利差绝对水平将会达到  25BP  左右或更高。